机构:华源证券
研究员:田源/田庆争/项祈瑞
销量稳步增长,价格上涨带来吨毛利大幅提升。报告期内自产矿销量:金33.58 吨,同比+5.2%;铜41.37万吨,同比+6.1%;锌18.65 万吨,同比-11.7%;银203.61 吨,同比-2.6%。自产矿成本:金227 元/克,同比+8.1%;铜2.24 万元/吨,同比+3.5%;锌8969 元/吨,同比+2.6%;银1.87 元/克,同比+11.3%。
自产矿毛利:金259 元/克,同比+38%;铜3.6 万元/吨,同比+23%;锌4799 元/吨,同比+79%;银2.56 元/克,同比+49%。
成本管控效果显著,期间费用回落。报告期内公司期间费用率为3.88%,同比下降0.17pct,细分来看:
(1)销售费用持平为0.23%;(2)管理费用受工资&办公费的下降影响,减少1.18 亿元至34.24 亿元,费用率下降0.08pct 至2.28%;(3)研发费用率略降0.02pct 至0.47%,系工资及福利以及物料消耗减少所致;(4)财务费用方面因利息费用净额减少2.37 亿元以及汇兑损失增加1.02 亿,导致财务费用下降1.14 亿元至13.57 亿元,费用率下降0.08pct 至0.90%。成本管控效果显著,期间费用回落。
重大项目持续推进:卡莫阿三期5 月试生产,新增铜金属15 万吨/年;卡莫阿冶炼厂(50 万吨/年)预计25 年2 月投产;巨龙二期预计25 年底投产,新增铜15-20 万吨、钼0.8 万吨;塞尔维亚铜业技改项目MS 矿、VK 矿相继投产,JM 矿仍在进行中,全部建成达产后铜产量达15-16 万吨;萨瓦亚尔顿金矿5月底建成投产,达产后年均产金约 3 吨;陇南紫金金山金矿3 月建成投产,新增金1 吨。
扩张提速,5 年计划3 年完成:根据公司《关于未来五年(至2028 年)主要矿产品产量规划的公告》,将力争提前2 年(至2028 年)达成原定至2030 年实现的主要经济指标,届时主营矿产品年产量将形成铜150-160 万吨、金100-110 吨、锌(铅)55-60 万吨、银600-700 吨、锂(LCE)25-30 万吨、钼2.5-3.5 万吨规模。
降息预期下,金价有望持续新高,铜价触底回升。(1)8 月23 日美联储主席鲍威尔在全球央行年会发言偏鸽,美国或将进入降息周期,持续看好金价上行;(2)铜矿供应仍然趋紧,随着库存的去化及冶炼端预期减产,供给收缩有望在2024Q4 兑现,铜价有望触底回升。
盈利预测与估值:公司铜金产量持续增长,叠加铜金价格景气,公司业绩有望持续高增长。上调公司2024-2026 年归母净利润分别为311、370 和437 亿元(前值为287、339 和403 亿元),对应PE 分别为14X、11X 和10X 。公司业绩确定性较高且持续性较强,维持“买入”评级。
风险提示:需求波动风险;项目建设不及预期风险;铜金价格下跌风险,海外项目所在国政治波动的风险。