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机构：华鑫证券
研究员：傅鸿浩/杜飞
投资要点
业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产量增长，以及降本增效显成果
2024 年上半年主要矿产产量方面，公司矿山产铜51.86 万吨，同比+5.3%；其中权益产铜42.52 万吨，同比+4.6%。矿山产金35.41 吨，同比+9.5%；其中权益产金29.89 吨，同比+8.83%。矿产锌20.01 万吨，同比-7.88%；矿产铅2.19 万吨，同比-4.65%。矿山产银210.25 吨，同比+1.3%；其中权益产银140.67 吨，同比-3.56%。铁精矿产量88 万吨，同比-30.7%。
其中主力铜矿山中，刚果（金）卡莫阿铜业产铜8.35 万吨（权益口径），同比-5.91%；刚果（金）科卢韦齐铜矿产铜4.50 万吨，同比-31.21%；巨龙铜业产铜8.08 万吨，同比+13.55% ； 塞尔维亚紫金矿业产铜9.00 万吨铜， 同比+33.19%；塞尔维亚紫金铜业产铜5.95 万吨，同比+45.30%。
营收及毛利方面。铜业务营收占总营收的29%（抵消后），毛利占总毛利的49.1%；金业务营收占总营收的46.5%（抵消后），毛利占总毛利的28.3%；锌（铅）业务营收占总营收的3.4%（抵消后），毛利占总毛利的4.2%。
售价及成本方面。2024 年上半年铜精矿销售单价56250 元/吨，2023 年同期为49785 元/吨；2024 年上半年金精矿销售单价469.74 元/克，2023 年同期为373.20 元/克。2024 年上半年铜精矿单位销售成本18578 元/吨，同比-5.41%，环比-8.82%；2024 年上半年金精矿单位销售成本151.50 元/克，同比-2.50%，环比-6.73%。公司通过控本增效，达到了部分矿产品成本下降。
增量项目建设和找矿同步推进
卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60 万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦 亚尔顿金矿240 万吨/年采选和5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45 万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35 万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。
报告期内，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过；其中，巨龙矿区累计查明资源量铜2,588 万吨、钼167.2 万吨、银1.5万吨，为中国备案资源量最大铜矿山；铜山矿新增铜资源量365 万吨；两宗铜矿合计新增铜资源量1,837.7 万吨、铜储量577.7 万吨。
盈利预测
我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为3346.25 、3630.77 、3918.22 亿元， 归母净利润分别为315.37 、399.87、464.60 亿元，当前股价对应PE 分别为13.3、10.5、9.0 倍。
2024 年上半年矿产铜、金产量稳步增长，且公司铜金产品成本实现下降，上半年业绩大幅增长。我们略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。