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社区
会员
机构：中金公司
研究员：王思洋/龙友琪/单妍
近期我们邀请了德康农牧管理层进行线下非交易性路演，公司就近期增效降本、扩张规划等进度进行更新。我们认为公司低成本、轻资产、高弹性优势正在强化，若公司9 月9 日纳入港股通，流动性改善或推动估值修复。
评论
低成本：科技赋能、管理高效，助力成本优势持续强化。我们测算公司1H24 生猪完全成本约14.2 元/公斤，核心来自两大驱动：科技端，24 年公司加大自研德康E 系种公猪精液使用，贡献商品代降本约100 元/头，且我们认为种猪研发为公司科技坚定投入的缩影。管理端，公司重视养殖健康管理、运营流程梳理等，PSY、全程存活率等生产效率指标领先同业。
轻资产：首创“二号农场”母猪代养模式，开辟轻资产、高质量扩张新模式。
1）头均净资产低：我们测算1H24 德康头均净资产为649 元/头，低于行业平均水平，充分撬动农户人力及财产资源。2）资本开支小：轻资产模式助力公司所需资本开支较小，公司1H24 资本开支合计为2.6 亿元。3）开辟猪企扩张新模式：我们认为德康“二号农场”模式可实现“轻资产、强绑定、高效益”，与养殖户双向赋能、绑定加深，或开辟猪企轻资产、高质量扩张新模式，引领国内养猪模式率先向丹麦模式迭代升级。
高弹性：模式为基、种猪为底支撑高弹性，20A/24E 生猪出栏137/870 万头。
1）公司过往出栏速度高增：2020 年-2023 年出栏量从137 万头增长至708万头，出栏复合增速达73%，我们预计2024E 出栏量有望同增23%达870万头。2）种猪储备充足：公司核心种猪群规模约为1.48 万头，纯种种猪规模为14.81 万头，我们测算有望支撑2,574 万头生猪出栏。我们预计公司24年底能繁母猪存栏量或增至45 万头以上，为2025 年高弹性成长增添势能。
低估值：当前头均市值1822 元/头，如入通料将修复估值。1）我们测算，德康9 月5 日头均市值1822 元/头，低于A 股龙头公司头均市值约50%。
2）基于恒生指数检讨结果，公司或于9 月9 日纳入港股通，我们预计入通后主动及被动资金流入或促进公司流动性改善，基于公司当前核心竞争力表现，我们认为存在较大估值修复空间。
盈利预测与估值
考虑公司成本改善、猪价景气度提升，上调2024 年盈利预测23%至32 亿元，基本维持2025 年盈利预测，当前股价对应24/25 年5.9/4.9 倍P/E。
综合公司盈利预测调整和参考行业可比头均市值，维持跑赢行业评级及目标价66 港元，对应24/25 年7.2/5.9 倍P/E，对应21%上行空间。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。