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机构：中金公司
研究员：王思洋/龙友琪/单妍
德康农牧公布1H24 业绩：1H24 营收同比+25.3%至94.1 亿元，考虑生物资产公允价值变动归母净利润同比扭亏至17.7 亿元，不考虑生物资产价值变动的净利润同比扭亏至3.6 亿元，处在业绩预告范围内。业绩符合我们预期，较大幅扭亏主因畜禽价格回暖、养殖成本快速下行。
发展趋势
战略聚焦生猪业务，推动出栏高质量、快速增长。据8 月23 日公司公告，1）生猪：量价齐升贡献收入增长。1H24 生猪营收同比+27.5%至74.5 亿元，生猪销量同比+17%至402.6 万头，其中商品猪/种猪/仔猪同比+26%/-24%/-71%至392.5/1.1/9.0 万头，分别占比97.5%/0.3%/2.2%，头均售价同比+7.9%/+5.2%/-6.5%。2）家禽：业务经营保持平稳。1H24 家禽营收同比+0.9%至15.4 亿元，黄羽肉鸡/鸡苗及蛋销量同比-5.5%/+0.5%至3984万羽/5163 万枚，售价分别同比+6.8%/持平至37.7 元/只、0.8 元/枚。3）辅助产品：1H24 辅助产品营收同比+211.5%至4.1 亿元。
1H24 降本成效快速推进，资金状况进一步改善。据8 月23 日公司公告，1）低成本：受益于生产管理和养殖效率持续精进，公司成本下降效果显著。成本端，我们测算公司1H24 生猪养殖完全成本约为14.2 元/公斤，且5 月公司生猪养殖完全成本低于13.8 元/千克，成本优势位列行业前茅。管理端，公司开展严格内部基准对标及实施驻场管理方法，如优化经营管理程序、加大科技投入等，助力缩小生产结果差距。种猪端，1H24 公司持续大范围推广自研德康E 系种猪，贡献商品代降本约100 元/头。2）资金状况：资金状况改善，看好本年资产负债表较快修复。1H24 末公司资产负债率74.1%，较23 年末下降5.5ppt；现金及现金等价物较23 年末+37%至34.9 亿元。
模式优、种猪强助力轻资产、低成本、高质量扩张，看好高ROE 潜力。
1）模式：如我们在《拆解“二号家庭农场”：轻资产、强绑定、高效益》阐述，公司开辟“二号农场”母猪代养模式，强化与养殖户绑定，或开辟猪企轻资产、高质量扩张新模式。2）种猪：如我们在《解构德康专题二：种猪优势如何驱动成本领先》阐述，公司十余年专注育种研发，并于加大推广自研德康E 系种公猪，打造种猪性能领先、储备充足的硬实力。3）ROE有望领跑同业：公司轻资产模式筑基，成本优势贡献头均超额收益，种猪优势支持出栏量较高成长，有望持续领跑同业。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应24/25 年6.2/4.3 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价66 元，对应24/25 年8.8/6.1 倍P/E，对应42%上行空间。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。