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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
农药行业景气低迷，公司业绩仍然承压。2024 年上半年，大宗植保产品市场竞争激烈，同时渠道采购倾向即时模式，导致公司整体销售下滑，其中公司平均销售价格同比下滑10%、销量同比减少4%。分地区来看，2024 年上半年公司欧洲、非洲与中东地区销售额同比下滑11.1%至6.79 亿美元，北美地区地区销售额同比下滑5.0%至4.14 亿美元，拉美地区销售额同比下滑28.9%至4.00 亿美元，亚太地区销售额同比下滑17.0%至6.05 亿美元。
面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“奋进计划”，旨在通过提高业务质量来实现逆势突围。公司计划聚焦价值创新细分领域，即通过针对现有有效成分应用新型专有制剂技术实现产品创新，同时优化公司的产品组合，并改善生产成本及营业费用。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。
持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品通过创新制剂技术和/或新颖的原药成分混配创见来满足种植者的特定需求，既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在2024年继续在世界各地登记并推出多种新产品。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长，驱动公司长期发展。
公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司2024 年中报，我们相应调整公司2024~2026 年盈利预测，即2024~2026 年净利润分别为0.99、3.73 和5.26 亿元，对应EPS 分别为0.04、0.16 和0.23 元，当前股价对应P/E 值分别为103、27 和19 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。