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机构：方正证券
研究员：刘清海
经营情况：公司24H1 实现营收3574 亿元/-2.52%，实现归母净利113.99亿/-0.59%，新签合同额9609 亿元/+8.37%。
基建建设业务小幅承压，海外业务增长迅速。基建业务是公司主要营收和利润来源，2024H1，公司基建业务实现营收3181 亿元/-2.74%，主要受到国内基建行业增速放缓影响。分区域来看，国内实现营收2878 亿元/-7.25%，国外实现营收696 亿元/+23.54%，海外市场收入增长迅速。
基建设计和疏浚业务结构有所调整，毛利率提升。基建设计业务主营业务收入173.39 亿/-10.29%，主营业务毛利为32.41 亿/-2.43%，毛利率为18.69%/+1.51pct，公司设计板块业务结构有所调整，EPC 项目减少，聚焦设计主业；疏浚业务主营业务收入268.86 亿/+3.27%，主营业务毛利为30.57亿/+18.13%；毛利率为11.37%/+1.43pct，项目管控良好，结构有所调整使得毛利率提升。
海外订单高增，市场竞争优势显著。24H1 新签合同额为9609 亿元，同比增长8.37%，完成年度目标的48%；2024H1 各业务来自于境外地区的新签合同额为1960.65 亿元，同比增长38.88%，约占公司新签合同额的20%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为1913.91 亿元、14.13 亿元、26.01 亿元和6.60 亿元。
加大研发和市场投入，费用率小幅提升。2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/2.38%/2.76%/0.17%，同比分别+0.13/+0.06/+0.19/+0.40pct，公司加强市场营销，增加研发立项，短期费用率有所上升。
投资建议：公司作为世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司，龙头地位凸显，尽管短期国内基建业务放缓，但是公司积极调整业务结构，持续提升毛利率水平，并且加速拓展海外订单作为新的成长支撑。综合预计2024-2026 年归母净利润239.98/246.86/267.70亿元，对应当前5.11/4.97/4.58x PE，给予“推荐”评级。
风险提示：基建需求不及预期、资金到位不及预期、项目进度不及预期