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机构：国信证券
研究员：任鹤/朱家琪
2024 年第一/ 第二季度分别实现营业收入1769/1805 亿元， 同比+0.2%/-4.6%，分别实现归母净利润61/53 亿元，同比+10.0%/-9.7%。公司二季度收入和业绩环比一季度均有所下滑。
海外新签和收入保持较快增速。2024 年上半年公司实现新签合同额9609 亿元，同比+8.4%，其中海外新签合同额1961 亿元，占比20.4%，同比+38.9%。
上半年公司在中国（除港澳台地区）实现收入2878 亿元，同比-7.0%，在其他地区实现收入696 亿元，占比19.5%，同比+23.6%。公司海外地区新签合同额和营业收入都保持较快增速，支撑整体新签合同额和营业收入稳健增长。
二季度毛利率有所提升，费用率略有上升。2024 上半年公司整体毛利率为11.65%，较上年全年下降0.94 个百分点，较上年同期上升0.89 个百分点。
前两个季度毛利率分别为11.90%/11.42%，较上年同期分别+0.27/+1.47 个百分点。2024 上半年公司期间费用为203.6 亿元，同比+13.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+0.4%/+46.0%/+5.0%，期间费用率为5.7%，较上年同期上升0.78 个百分点。
经营性现金流净流出扩大，需关注下半年回款情况。2024 上半年公司经营性现金净流出742 亿元，同比多流出248 亿元，其中一季度净流出396 亿元，二季度净流出345 亿元，分别同比多流出140/107 亿元。公司现金流数据呈现明显的季节性波动，一二季度通常是现金净流出的季度，前两季度营业收入的现金含量分别为79.2%和61.9%，同比-0.8%/+4.3%，处于历史正常区间，需要关注下半年尤其是四季度的现金回款情况。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，但公司在同类公司中海外收入占比较高，有望对公司业绩产生较强的支撑作用。下调业绩预测，预测公司未来三年归母净利润为228/246/269 亿元（前值277/313/345 亿元），每股收益1.40/1.51/1.66 元（前值1.71/1.92/2.12 元），对应当前股价PE 为5.8/5.4/4.9X，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。