中国中免(601888)：24H1点评口岸渠道持续修复有望率先受益市内政策落地-格隆汇

机构：五矿证券
研究员：何晓敏

事件描述
8 月31 日，公司发布2024 年半年报。公司24H1 实现营收312.65 亿元，同比下降12.81%；归母净利润32.83 亿元，同比下降15.07%；扣非净利润为32.38 亿元，同比下降16.0%。根据财报数据推算，公司2Q24 营收为124.58亿元，同比下降-17.44%；归母净利润为9.76 亿元，同比下降-37.60%；扣非归母净利润为9.39 亿元，同比下降-39.79%。
事件点评
海南营收承压，口岸免税盈利能力大幅改善
中免24H1 海南/上海地区收入分别为167.85/85.00 亿元。按免税运营地区分类：(1) 海南地区：三亚市内免税店、海免公司、海口免税城公司24H1 实现营业收入分别为119.86 亿元、20.02 亿元30.43 亿元，与去年同期相比分别-28.97%/未披露/-28.72%，归母净利润分别为5.37 亿元/0.51 亿元/-4.31 亿元，与去年同期相比分别-68.20%/未披露/ -65.66%。海南离岛免税营收表现不佳拖累24H1 公司营收。(2) 上海地区：日上上海24H1 实现营业收入为85.00亿元，与去年同期相比+3.70%，归母净利润为3.10 亿元，与去年同期相比+3599.41%。受疫后出入境客流修复以及机场租金扣点调整，机场免税营收增长亮眼。
毛利率有所提升，净利率受业绩影响承压
2024Q2 毛利率33.87%，同比+1.03pct；销售费用率17.84%，同比+3.09pct；管理费用率3.75%，同比+0.03pct；财务费用率-2.78%，同比-2.47pct；归母净利率7.83%，同比-2.54pct。随着公司中高端商品销售占比提升，完善营促销管理机制，优化商品定价和折扣策略，盈利能力持续修复，推动毛利率提升。但受整体销售业绩不佳影响，销售费用率及净利率均承压。
关注市内免税店政策，公司持续提升服务供给
市内免税市场新政策落地，由中国中免旗下中免集团经营的北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等6 家市内免税店将成为第一批转型市内免税店。此外，广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8 个城市将各设立1 家市内免税店，进一步扩大市内免税店的覆盖范围。这些变化预计将进一步提振出入境免税市场，为免税运营商如中国中免带来新的增长机会。
风险提示： 1、全球贸易政策发生变化；
2、公司市内免税发展不及预期。