招商银行(600036)：业绩进入修复区间-格隆汇

机构：华福证券
研究员：张宇/郭其伟

　　投资要点：
　　净利息收入逐渐修复，带动业绩边际改善
　　业绩明显修复。2024Q2，单季营收为-1.5%，较一季度抬升3.2pct；单季归母净利润增速为-0.7%，较一季度抬升1.3pct。
　　从归因分析来看，净利息收入拖累的减弱是业绩边际改善的主要原因。2024Q2 单季净利息收入增速为-2.1%，较一季度降幅收窄4pct。
　　进一步拆分可以发现，量、价均为净利息收入改善的因素，量的规模扩张为主要贡献因素。（1）规模方面，截至2024Q2 末，生息资产增速为7.6%，较一季度扩张1.9pct，其中，贷款规模增长放缓，金融投资规模的扩张较为明显。（2）净息差同比降幅也有所收窄。2024Q1净息差为2.02%，同比降幅为27bp。2024 上半年净息差为2.00%，同比降幅为23bp，同比降幅已有所收窄。
　　非息净收入的贡献小幅回落
　　在央行引导稳定长债利率的背景下，其他非息净收入增速有所回落，但仍保持在较高水平。2024Q2 单季其他非息净收入增速为30.5%，较一季度增速下降9.55pct，但对营收的贡献仍较为明显。
　　中收表现疲软。2024Q2 单季手续费及佣金净收入增速为-17.7%，较一季度小幅提升1.8pct。
　　零售领域资产质量仍有压力
　　截至2024Q2 末，不良率、关注率较Q1 末抬升2bp、10bp，呈现出一定的压力，主要体现在零售贷款上。零售贷款逾期率为1.61%，较年初提升20bp，消费信贷类业务逾期率为3.00%，较年初提升26bp；个人住房贷款逾期率为0.69%，较年初上升15bp。
　　盈利预测与投资建议
　　结合半年报预测，预计2024-2026 年营收增速分别为-0.14%、5.37%、5.51%（前值2024-2026 年为1.83%、9.81%、9.87%），归母净利润增速分别为-0.4%、5.5%、5.9%（前值2024-2026 年为7.3%、9.1%、9.3%）。根据历史估值法，截至2024 年9 月4 日，PB 值为0.90，我们认为估值有望回升，维持给予公司2024 年目标PB 1 倍，对应目标价40.32 元，维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　经济下行超预期，信贷需求不足；财富管理修复不及预期，拖累中收表现；信用风险波动，资产质量出现恶化。