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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
主要产品蛋氨酸量价齐升，带动公司盈利大幅增长。从收入端看，①功能性产品板块营收同比增长20%至53.9 亿元，主要产品蛋氨酸增长较好，其中液体蛋氨酸渗透率持续提升、固体蛋氨酸销量也实现了双位数增长以及产品价格上涨，拉动蛋氨酸业务销售持续增长；②特种产品板块营收同比增长1%至18.7亿元，特种品业务表现继续保持稳定，主要是单胃和水产领域特种品业务快速增长，抵消了北美奶制品行业疲软的冲击。从利润端看，公司综合毛利率大幅提升10.35%至31.36%，除蛋氨酸产品涨价因素外，原材料和能源成本的下降也促进了毛利率的提升。此外，公司实施更严格的现金和营运资金管控，以及成本压降计划。一系列举措带动公司净利润大幅增长。
蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有2 个蛋氨酸生产平台，分别位于欧洲和中国南京。自2021 年3 季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成功提升年产能共计8 万吨。中国南京生产平台目前总产能已达到35 万吨，成为全球规模最大的液体蛋氨酸生产平台之一。②为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15 万吨，预计将于2027 年投产。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。
公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司2024 年中报，我们相应调整公司2024~2026 年盈利预测。我们预测公司2024~2026 年净利润分别为12.84、14.62 和16.04 亿元，对应EPS 分别为0.48、0.55 和0.60 元，当前股价对应P/E 值分别为21、19 和17 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。