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机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫
公司公布1H24 业绩：收入57.95 亿港元，同比-0.2%；归母净利润44.52 亿港元，对应每股盈利106 港仙，同比+32.9%，公司1H24 收入同比下滑主要因2023 年8 月公司出售控股公司宁波大榭股权及人民币贬值，若不考虑宁波大榭出表影响，公司收入同比增加9.5%。公司业绩好于我们预期，主要因1H24 公司按公允价值计量且变动计入损益的金融资产公允价值同比增加3.44 亿港元，且应收款项减值转回增加3.49 亿港币。
1H24 公司港口主业盈利稳定增长，主要受益于参控股码头货量改善。上半年公司来自港口业务经营利润（含联营合营公司投资收益）同比增长19.7%，1H24 公司参控股港口整体完成集装箱吞吐量7,177 万TEU，同比增长7.9%，完成散杂货业务吞吐量2.74 亿吨，同比增长1.7%。分地区看，国内港口集装箱吞吐量同比增长7.0%，主要受珠三角、环渤海地区货量增长带动，分别同比增长18.6%/10.1%；海外港口集装箱货量同比增长10.6%，主要受益于腹地进出口贸易增长及国际中转箱量增长。
持续推进成本控制，盈利能力改善。公司持续精益化管理成本，1H24 总成本同环比-5.7%/-3.8%，实现毛利率48.0%，同环比提升3.0ppts/3.2ppts。此外，叠加公司联营及合营公司投资收益增长，1H24 公司实现ROE4.4%，同比提升0.9ppts。
发展趋势
公司上半年完成NPH 港口收购，持续推进全球港口布局。6 月公司完成印尼NPH 码头51%股权交割，在东南亚地区实现拥有主控码头布局，我们认为公司有望持续推进全球港口布局，寻找新兴市场优质码头投资机会。
公司提升中期分红水平，目前现金流充裕，股息具有吸引力。公司公告派发中期股息25 港仙每股，较此前22 港仙的中期分红有所提升（公司过去十年中期分红均为22 港仙）。公司目前现金流状况良好，此外参股公司上港集团首次派发中期分红也将改善公司现金流状况。若假设公司全年分红率保持去年46.9%水平，2024 年股息率为7.2%，具有一定吸引力。
盈利预测与估值
由于公司码头货量同比改善超预期，我们上调2024 年盈利预测13%至79.2亿港元，首次引入2025 年盈利预测75.2 亿港元，当前股价对应6.5 倍2024年市盈率和6.9 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价10.7%至14.5 港元/股，对应7.8 倍2024 年市盈率和8.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有17.9%的上行空间。
风险
全球经济增速放缓，地缘政治变化。