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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
短期销量下滑幅度较大，厚积薄发看好公司后续长期发展。2024 年上半年，公司电动两轮车（包括电动自行车&电动踏板车）收入97.86 亿元，同比-19.9%；电池及充电器业务实现收入40.65 亿元，同比-9.6%；电动两轮车零部件实现收入5.63 亿元，同比+72.5%。短期公司业绩有所承压，主要是由于1）宏观经济存在不确定性及市场需求短暂转弱，2）分销商去库存，因此2024H1 公司电动两轮车销量同比下滑22.3%至638 万台，但是从月度数据来看，2024 年5-6 月，公司电动两轮车销量逐步回升，销量走势有望向好。
长期来看，我们仍然看好公司在国内市场的竞争优势及海外拓展空间。2024年上半年，电动两轮车行业的起火事件引发公众关注、相关政府部门高度重视，相关政府部门通过推出新的国家标准并更新现有标准，包括关于充电设施和电池等多个方面，以加强监管。我们认为，公司注重产品品质，对于核心零部件持续投入以进行新技术的研发，有望通过优质产品持续增强自身竞争力。同时公司积极向全球推广“雅迪”品牌，有望打开进一步增长的空间。
盈利能力有所改善。2024H1 公司净利率7.17%，同比+0.20pct；毛利率18.00%，同比+1.13pct，主要得益于产品组合优化，以及电池及电驱动产品价格提升。2024H1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为4.20%/2.91%/-0.84%，分别同比-0.61pct/+0.15pct/-0.40pct。此外，公司其他收入及收益净额为2.51 亿元，同比-43.2%，主要系2023 年上半年收到一次性政府补助，但2024H1 并未收到类似补助，同时外汇亏损净额有所增加。
盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年净利润分别为25.50、32.64、37.92亿元，同比-3.4%、+28.0%、+16.2%，当前收盘价对应24-25 年PE 为13.7、10.7 倍，公司作为电动两轮车龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年14~15 倍PE 估值，对应合理价值区间11.47~12.29 元，对应12.62~13.52港元（汇率：1 元人民币=1.10 港元），给予“优于大市”评级。
风险提示：新型出行工具冲击；下游需求增长不及预期；行业竞争加剧。