雅迪控股(01585.HK)：产品组合优化带动H1毛利率同比提升-格隆汇

机构：财通证券
研究员：邢重阳/李渤

　　事件：公司发布2024 半年度业绩，2024H1 公司实现营业收入144.14 亿元，同比-15.4%；公司实现归母净利润10.34 亿元，同比-12.95%。
　　毛利率同比上升，期间费用率维持稳定：2024H1 公司毛利率18.00%，同比+1.07pct；毛利率提升主要系产品组合优化，以及电池及电驱动产品的价格上升。2024H1 销售费用率4.20%，同比+0.07pct；管理费用率6.32%，同比-0.29pct；研发费用率3.41%，同比+0.15pct。公司2024H1 收入同比有所下滑的原因为：1）宏观经济存在不确定性及市场需求短暂转弱。2）分销商的去库存周期，导致电动两轮车销量下降。随着电动踏板车及自行车销量在5 月及6 月持续回升，行业销量走势持续向好。
　　行业集中度提升利好龙头企业，拓展海外市场打开成长空间： 2024 年初南京发生的电动自行车起火事件引起相关政府部门高度重视，进而在2024年H1 通过推出新国标并更新现有国标来加强电动两轮车监管。我们认为行业标准的提升有望促进行业集中度提升，公司作为行业龙头有望充分受益。公司坚持专注于长远发展，持续投资核心零部件新技术的研发以及拓展海外市场，打开成长空间。2024 年5 月13 日，雅迪全球第8 个智能产研基地在印尼奠基。新工厂预计总投资达1.5 亿美元，并将于2026 年建成。届时，工厂总面积将达到27 公顷，年产能高达300 万台。截至目前，雅迪已出口全球100个国家，连续七年全球销量第一，在全球拥有超过8000 万用户。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入358.06/410.33/462.86 亿元，实现归母净利润26.16/31.08/37.01 亿元。对应PE 分别为13.04/10.98/9.22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。