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机构：中银证券
研究员：武佳雄/许怡然
支撑评级的要点
2024 年上半年公司业绩同比下降43.84%：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入33.55 亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润3.52 亿元，同比减少43.84%；实现扣非归母净利润3.19 亿元，同比减少50.86%。
根据业绩计算，2024Q2 公司实现归母净利润3.32 亿元，环比增长1,536.32%。
主营板块逆变器H1 毛利率降低，二季度盈利能力回暖：2024 年H1 并网逆变器实现营业收入20.50 亿元，同比下降8.02%，毛利率同比降低9.54个百分点至18.50%。储能逆变器实现营业收入1.92 亿元，同比下降38.48%，毛利率为27.58%，同比下降12.53%。2024Q1，公司逆变器产品内销占比较高，导致毛利率较低；但Q2 海外出货比重提升，供应链改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利能力提高。
户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024H1，公司户用光伏发电系统实现营业收入7.76 亿元，同比增加39.60%，毛利率降低3.03 个百分点至61.21%。新能源电力生产业务板块实现3.01 亿元营收，同比提升191.64%，毛利率降低7.67 个百分点至54.34%。公司大力发展电站运营等相关业务，其收入与利润的快速增长在一定程度上对冲了逆变器产品业绩下滑的压力。
公司电站转让增厚业绩：2024H1 公司出售分布式光伏电站以及户用光伏发电系统总规模97.04MW，平均交易价格为3.61 元/瓦，交易产生的净利润为1.811.23 万元。
估值
在当前股本下，结合公司利润同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.53/3.44/4.19 元（原2024-2026 年摊薄预测为3.93/5.21/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.6 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。