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机构：财通证券
研究员：毕春晖
国内水泥价格承压，主导下公司利润下滑。需求端，受地产新开工、施工等数据持续承压，2024 H1 湖南省水泥价格为320 元/吨，同降20.18%；湖北省水泥价格为351 元/吨，同降16.53%。从量来看，2024H1 湖南与湖北产量均同降10%。在此背景下，2024 H1 公司国内水泥业务实现收入51.06 亿元，同降31.57%，销量为2089 万吨，吨收入为244 元/吨，同降57 元/吨，公司总体归母净利润同降38.74%。海外水泥业务实现营业收入35.78 亿元，同增55.41%，销量为760 万吨，吨收入为471 元/吨，同增25 元/吨。
价格下滑吨利润承压，规模下降吨费用提升。2024H1 公司水泥熟料吨收入同降22 元/吨；吨成本同降10 元/吨。骨料业务吨收入同降1.40 元/吨，吨成本同降1.72 元/吨；混凝土业务吨收入同降21.68 元/方，吨成本同降15.09元/方。整体来看，受整体需求疲软影响，水泥和相关产品价格承压，但煤价的下行也部分对冲了产品价格下行。
海外业务和一体化加速发展，增厚利润提供新动力。2024 上半年公司持续推动海外业务的发展，公司莫桑比克3000 吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，并启动马拉维2000 吨/日水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线升级改造、津巴布韦30 万吨/年粉磨站等项目的建设。发展海外市场的同时，公司大力发展骨料业务，2024 年公司计划继续投资69 亿元在于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设，业务竞争力有望进一步加强。
投资建议：我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润21.39 /26.49/30.56亿元，同比变化-22.5%/23.8%/15.3%，最新收盘价对应PE 为10/8/7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。