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机构：国海证券
研究员：刘熹
2024 年8 月30 日，公司发布2024 年中报：2024H1，公司营业收入约60.76 亿元，同比增长21.23%，归母净利润为-4.22 亿元，同比改善33.37%；扣非归母净利润-4.24 亿元，同比改善41.20%。2024Q2，实现营收34.13 亿元，同比增长21.30%；归母净利润-1.72 亿元，同比改善47.56%；扣非归母净利润-1.57 亿元，同比改善55.02%。
投资要点:
2024H1 归母净利润同比改善，降本增效效果较好
据公司半年报，受部分业务市场竞争加剧、行业相关政策调整等因素共同影响，公司综合毛利率下降；同时受联营企业经营效益亏损影响，公司投资收益亏损。公司持续聚焦主责主业，持续推进改革举措，着力加强经营管理，保持科技创新投入强度，营业收入实现稳步增长，归属于上市公司股东的净利润同比改善，发展质量进一步提升。
2024H1，公司销售毛利率为17.18%，同比下降4.66ct；销售净利率为-6.44%，同比减亏。上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.60%、7.00%、9.05%，分别同比-2.23pct、-1.49pct、-4.67pct，费用率显著下降，或主要系公司聚焦主业，实施降本控费增效。
上半年计算产业营收增速较高，系统装备新兴业务订单同比增长
计算产业：2024H1，业务营收46.96 亿元、同比增长37.04%，毛利率为14.41%、同比下降3.04pct。主要是计算产业行业市场逐渐加速落地，市场需求不断释放，公司及时抓住细分市场商机，加强投标管理，订单同比大幅增长；细分业务领域实现新突破，在金融、保险、交通等领域取得突破性成绩；把握服务器市场增长机会，AI 服务器电源居国内领先地位；消费终端积极拓展大客户，与多家国外知名品牌商建立合作。
系统装备：2024H1，业务营收9.85 亿元、同比下降18.02%，毛利率为22.33%、同比下降7.67pct。受审价、免税政策变动等因素持续影响，传统业务订单下降；海洋信息化、特种计算等新兴业务订单同比大幅增长，将有望带来收入新增量。
飞腾打造CPU+XPU 组合拳，或受益信创产业深入发展
飞腾：2024H1，实现营收6.08 亿元、同比增长约23%，净利润为-2.96 亿元。2014-2024 年，飞腾研制10 余款高性能CPU，累计应用超过850 万片，新一代服务器CPU 飞腾腾云S5000C、新一代桌面CPU飞腾腾锐D3000 等新产品面市以来，在众多关键行业实现落地应用。此外，飞腾正在加速布局研发智算处理器，打造“CPU+XPU” 组合拳。
截至2024 年8 月，飞腾生态伙伴数量已经突破6500 家，支撑了4900多款飞腾平台设备上市，已经和正在适配的软件超过66000 多款。
信创产业发展迈入深水区。据IDC，预计2024 年中国通用服务器市场将呈增长态势，截至2023 年底，我国服务器市场芯片国产化率不到20%，仍有很大发展空间。5 月20 日，飞腾腾云S5000C、腾珑E2000、腾锐D3000 等三款CPU 产品入选信创国测二期名单《安全可靠测评结果公告（2024 年第1 号）》。7 月16 日，《中央国家机关2024 年度台式计算机单独主机框架协议联合征集采购项目》正式启动。
盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为155.49/187.88/216.54 亿元， 归母净利润分别为1.02/3.29/5.50 亿元，EPS 分别为0.03/0.10/0.17 元/股，当前股价对应PS 分别为1.67/1.38/1.20 X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。