好莱客(603898)：橱柜及大宗业务营收保持双位数增长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布半年度报告
　　24Q2 公司收入5.2 亿，同减16.7%；归母净利0.3 亿，同减55.6%。24H1公司收入9.2 亿，同减5.1%；归母净利0.4 亿，同减46.9%。
　　分业务，家具制造业收入8.8 亿，同减4.6%；其中整体衣柜收入6.6 亿，同减8.7%，占总71.7%；橱柜1.4 亿，同增18.1%，占总15.2%。
　　24H1 橱柜产品、大宗业务渠道营业收入保持双位数增长，主要是24H1 房企工程项目竣工验收增加所致。
　　24H1 公司毛利率35.0%，同减0.8pct；其中整体衣柜毛利率39.0%，同减0.3pct；橱柜毛利率27.0%，同减0.1pct；净利率4.9%，同减3.8pct。
　　重视品牌与产品建设，增强核心竞争力
　　公司持续持续加强与知名设计团队、境外家居设计师、院校设计力量的广泛合作，加快对产品的迭代升级，强化市场研究和客户需求分析，梳理并优化IPD 流程各环节，以实现高效创新和产品质量的不断提升。公司坚持以市场为导向，保持设计领先，加快推动配套产品的战略合作形成衣柜+橱柜+木门+护墙+成品配套的产品矩阵，提供完整的家居解决方案，满足消费者全品类的一站式消费需求。
　　提升全渠道运营管理，大宗业务实现高增长
　　整装渠道是公司重要补充渠道，24H1 收入同增超130%，公司一方面加强与整装公司的合作，另一方面也不断提升自身整装设计与交付能力，打造差异化的竞争力。在工程大宗渠道，公司坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，构建由销售、技术与服务组成的铁三角团队，形成“市场开拓方案解决-项目保障”的闭环管理，助力工程大宗业务的持续稳健发展；24H1 公司工程大宗渠道收入同增73%。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于24H1 业绩表现以及消费弱复苏，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利分别1.2 亿、1.3 亿以及1.4 亿元（原值为1.9/2.3/3.0 亿元），对应PE 为18、17、16X。
　　风险提示：原材料价格波动风险；季节性波动风险；产能过剩风险；产品不符合环保政策风险等