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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
主要产品价格下降，导致盈利水平下滑。从收入端看，2024 年上半年，公司主要产品市场竞争激烈，价格持续下降，公司氟化工等业务收入减少、公司主要产品如聚四氟乙烯树脂、氟橡胶、含氟气体受到供给增多、需求不振、市场竞争激烈等因素影响，价格下滑；橡胶密封制品、特种轮胎和特种涂料由于产品结构多样，价格变动幅度较大。此外，公司也主动缩减了低毛利的贸易业务。
从利润端看，公司综合毛利率同比提升了2.88 个百分点至27.45%，主要由于公司加强运营管理，大力推进降本增效措施取得成效。但公司销售费用、管理费用、财务费用等期间费用有所增加，导致公司净利率同比下降，影响公司净利润水平。
重点项目按计划有序推进，产品体系不断丰富。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10 余家国家级科研院所改制而成，产品体系较为丰富。目前公司仍有重点项目处于建设阶段，公司预计下半年，曙光院10 万条/年高性能民用航空轮胎项目、昊华气体4600 吨/年电子气体项目完成竣工验收；中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工；黎明院46600 吨/年专用新材料项目按计划开展土建与安装施工；昊华气体西南电子特种气体项目开工建设。上述项目的陆续推进及释放，有助于丰富公司产品体系，完善公司在高端氟材料、电子特气等高端产品领域的布局。
收购中化蓝天加速氟化工产业链整合。公司于8 月1 日公告中化蓝天100%股权收购完成，中化蓝天已成为公司全资子公司。中化蓝天主要从事含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等产品的研发、生产和销售，科技成果丰富，产品品种多样，应用领域广泛，国内市场份额领先。本次收购将有助于上市公司发挥产业协同作用，整合中化集团内部优质资源，强强联合，进一步完善公司氟化工板块产业布局。
公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。我们维持对公司的盈利预测。即2024~2026 年净利润分别为10.03、11.58 和13.19 亿元，对应EPS 分别为1.10、1.27 和1.45 元，当前股价对应P/E 值分别为24、21 和18 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；下游需求增速不及预期。