机构:东方证券
研究员:叶书怀/燕斯娴
预计Q2 中高档酒增速放缓,结构有所下移。中高档酒24H1 实现收入152 亿(yoy+17.1%),预计收入增速前高后低,Q2 高度、低度国窖增速放缓,特曲60版预计仍维持较快增速;拆分量价,24H1 中高档酒销量、吨价分别同比+25.7%、-6.8%,预计主要因产品结构下移。其他酒类24H1 实现收入16 亿(yoy+6.9%),预计头曲实现中高个位数增长。 24H1 末,公司国内、国外经销商数量分别为1769、92 家,环比23Y 末+59、-12 家,预计四川省内深耕增加招商数量。24H1末,公司合同负债为23.4 亿,环比Q1 末降低7.6%,同比增长21.1%;24Q2 收入+合同负债变化为75.2 亿(yoy+4.6%)。
毛利率稳定,税率波动导致盈利暂时承压。24H1,公司毛利率为88.6%(yoy+0.2pct);销售/管理费用率分别同比-0.4pct/-0.7pct;营业税金及附加占比为12.1%(yoy+1.2pct);销售净利率为47.6%(yoy-1.2pct)。24Q2,公司毛利率88.8%(yoy+0.2pct),销售/管理费用率分别同比+0.7pct/-0.6pct,营业税金及附加占比同比+2.2pct,销售净利率为44.9%(yoy-3.8pct)。
产品体系完善、重点市场深耕,强化抗风险能力。公司坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,完善的产品体系布局强化抗风险能力;高地战略、华东战略、挺进大西北战略下,强化重点市场优势,品牌力进一步凸显。双节即将到来,预计经销商回款稳步推进,期待旺季表现。
根据2024 年半年报,下调24-26 年收入、毛利率。我们预测公司24-26 年每股收益分别为10.22、12.28、14.43 元(原预测24-26 年为10.91、12.94、15.23 元)。参考可比公司估值,给予公司24 年15 倍市盈率,对应目标价为153.30 元,维持买入评级。
风险提示
消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。