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机构：山西证券
研究员：冀泳洁/王锐
公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营业收入4.85 亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润2.16 亿元，同比增长17.44%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长18.15%。
事件点评
主营业务稳健增长，子公司前期开拓利润承压。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2024 年上半年，公司实现营业收入48,516.64 万元，较上年同期增长27.04%，主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司营业收入及盈利能力较上年同期增加。盈利能力方面，2024H1 公司实现毛利率56.27%，同比下降1.80pct；销售净利率42.10%，同比下降5.3pct。主要系本报告期控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致。
在手订单饱满，小批试制新品订单增多。公司于2024 年1 月18 日和31日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10 亿元（含税）和3.32 亿元（含税）。2024 年7 月披露重大合同约1.32 亿元，充沛的在手订单为公司业绩增长带来确定性。2024 年上半年，公司批产产品稳步推进，且为前期部分装备提供隐身材料维修业务；同时，公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，随着公司产品牌号应用的增多，兼容隐身材料、热阻材料、树脂基及陶瓷基复合材料的小批试制交付加快。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。
围绕高端新材料积极布局，业务协同发展打开长期增长空间。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，围绕航发产业链，积极布局高端新材料，成立了华秦航发、华秦光声、上海瑞华晟子公司。华秦航发围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，2024H1 实现营业收入2376 万元。华秦光声主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2024H1 实现营收102 万元，其研发的声学超构材料已进入工程化阶段。上海瑞华晟主营陶瓷基复合材料，2024H1 实现营收52 万元，目前正在积极开展项目前期建设工作，力争在2024 年下半年实现部分产线试生产。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。
投资建议
我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62 亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.00/6.41/7.95 亿元，同比增长49.4%/28.0%/24.0%，对应EPS 分别为2.57/3.29/4.08 元，PE 为29.1/22.7/18.3倍，维持“增持-A”评级。
风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。