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机构：国泰君安
研究员：彭磊/杨天昊
公司2024 年H1 业绩符合预期，营收利润稳定增长，受益于批产型号放量，深度参与新型号研发，持续拓展航发零部件等新业务，业绩规模有望稳步提升。
投资要点：
下调目标价128.23 元，维持“增持”。公司系隐身材料龙头，下游需求高度确定，叠加渗透率不断提升，业绩有望保持稳定增长。公司规模持续扩张，价格或有阶段性波动，我们下调2024-2026 年EPS为2.56/3.37/4.24 元（前值为2.72/3.59/4.43 元），考虑到公司与航发产业链深度绑定，行业龙头地位稳固，竞争优势明显，我们给予公司2024 年50 倍PE，下调目标价为128.23 元，维持“增持”评级。
24 年H1 产销量稳步提升，营收利润稳定增长。1）受益于批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升，公司24H1营收利润同比提升，实现营收4.85 亿元（+27.04%），归母净利润2.16亿元（+17.44%），扣非净利润2.07 亿元（+18.15%）。2）24Q2 实现营收2.38 亿元（+21.71%），归母净利润1.01 亿元（+6.32%），扣非净利润0.95 亿元（+8.10%）。3）24H1 公司盈利能力有所提升，ROE为5.01%（+0.29pct）；受控股子公司规模扩张影响，期间费用率与管理费用率有所提升，分别为15.75%（+1.54pct）和6.66%（+1.54pct）。
受益于先进战机及航发持续批产列装，公司深度参与多种新型号研发，积极拓展航发零部件制造和声材料等领域，业绩规模和盈利能力有望稳步提升。1）与美军相比，我国航空装备仍有较大提升空间，先进战机放量有望超预期；2）实战化训练强度加大背景下，航发维保需求日益迫切，公司布局航发产业链，后端业务有望进入稳定上升通道；3）深度参与新型号研发：公司充分发挥产学研优势，积极布局行业前沿技术，参与多型号跟研工作，目前有数十种型号处于预研或小批试制阶段；4）与航发供应链深度绑定：公司服务航发“小核心、大协作”布局，逐步成为航发产业链核心供应商，华秦航发从零部件加工拓展至制造，2024 年上半年部分产线开始首件验证及试生产，营收进一步提升；上海瑞华晟积极开拓航空发动机用陶瓷基复合材料产品，项目跟研进展顺利；5）拓展民用领域应用：进军声学超材料领域，开发高端民用新材料，努力开拓新的市场机会。
催化剂：批产型号持续稳定放量，新一代产品定型批产加速。
风险提示：新产品研发进度低于预期；战机批产进度低于预期。