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机构：海通证券
研究员：徐柏乔
Q2 存货减值产生较大影响，资产质量保持健康。24H1，公司实现营业收入45.84 亿元，同比下降50.84%，归母净利润-6.70 亿元。24Q2，实现营业收入16.02 亿元，同比下降64.14%，归母净利润-10.01 亿元，资产减值损失-7.81亿元，主要因为存货跌价带来的损失，投资支付的现金为99.12 亿元，公司为了提高资金利用效率，使用闲置资金办理定期存款和结构性存款，银行存款余额下降，在建工程为95.65 亿元，因为内蒙古二期10 万吨高纯多晶硅项目在上半年建成，导致在建工程余额上升。
阶段性调整排产，积极参与控制多晶硅供给。2024 年上半年，公司N 型单晶硅片用料产量占比已突破70%。内蒙古二期10 万吨高纯多晶硅项目顺利投产，公司整体生产稳定，实现多晶硅产量12.72 万吨。鉴于当前市场环境与产品价格的波动情况，为了更好地控制成本、稳定产品价格以及减少不必要的现金消耗。公司调整了年度例行检修计划时间窗口期，并自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计第三季度多晶硅产量4.3 -4.6 万吨，2024年全年预期产量调整为21-22 万吨。继续加大海外市场开拓力度，积极争取海外订单。
硅料价格已处于底部，减值压力预期大幅减弱。我们认为，当前多晶硅价格已处于底部区域，价格下滑产生的不利影响有望消除。据中国光伏行业协会发布不完全数据统计，2024 年上半年已有超30 万吨多晶硅项目宣布终止（中止）或延期，产能增速明显放缓。2024 年6 月末，多晶硅价格逐步企稳进入L 型磨底阶段。根据中国有色金属工业协会硅业分会公众号，8 月29 日N 型G10L 单晶硅片价格上涨2.78%，N 型G12R 单晶硅片上涨0.8%，中长期来看，硅片供需格局转好趋势明显，将对本轮涨价产生一定支撑，我们认为硅片价格上涨将对产业链产生连锁反应。
盈利预测与投资建议。2024-2026 年，我们预计公司每股净资产分别为19.34/19.65/20.46 亿元，对应PB 分别为0.91、0.89、0.86 倍。参考可比公司PB 均值，我们给予公司24 年1.2-1.4 倍PB，对应合理价值区间为23.21-27.08 元，首次覆盖给予“优于大市“评级。
风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，政策变动，新技术拓展不及预期。