大全能源(688303)24H1点评：Q2硅料价格击穿现金成本在手现金充足-格隆汇

机构：西部证券
研究员：杨敬梅

　　大全能源发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入45.84 亿元，同比-50.84%，归母净利润-6.70 亿元，同比-115.14%；其中，2024Q2 公司实现收入16.02 亿元，同比-64.14%，环比-46.27%；归母净利润-10.01 亿元，同比-166.05%，环比-402.70%。
　　硅料价格击穿现金成本。24H1 公司实现多晶硅产量12.72 万吨，同增60.75%，销量9.71 万吨，同增26.34%。由于硅料市场供需错配，硅料价格快速下跌，24H1 单位销售价格（不含税）47.01 元/公斤，同比下降60.99%。24Q2 硅料价格已经击穿硅料现金成本，根据公司半年报，24Q2多晶硅销量4.31 万吨，单位销售价格37.09 元/公斤，而单位现金成本为40.16 元/公斤。
　　下调全年产量预期。鉴于当前市场环境与产品价格的波动情况，为了更好地控制成本、稳定产品价格以及减少不必要的现金消耗，大全能源调整了年度例行检修计划时间窗口期，并自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计第三季度多晶硅产量43,000 吨-46,000 吨，2024 年全年预期产量调整为210,000-220,000 吨。此外，继2023 年成功开辟境外市场后，公司将继续加大海外市场开拓力度，积极争取海外订单，确保在市场价格波动中保持一定盈利能力。
　　在手现金充足，穿越周期优势强。2024 年H1，公司的资产负债率为11.44%，处于较低水平，同时公司货币资金为47.82 亿元，良好的财务状况有望带领公司穿越周期。
　　投资建议：考虑到硅料价格仍在低位，我们预计公司24-26 年归母净利润-13.67/15.62/21.81 亿元，同比-123.7%/214.3%/39.6%，对应EPS 分别为-0.64/0.73/1.02 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业产能过剩风险，原材料大幅上涨风险

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