牧高笛(603908)：品牌业务焕新升级-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2024 中期报告
　　24Q2 收入4.8 亿，同减7.4%；归母净利0.5 亿，同减30.2%；扣非后归母净利0.5 亿，同减31.9%。24H1 收入8.3 亿，同减2.95%，系主营业务收入下降；归母净利0.8 亿，同减18.4%；扣非后归母净利0.8 亿，同减18.8%。
　　分业务，24H1 自主品牌收入4.1 亿，同减3.78%，占比49.2%；OEM/ODM业务实收入4.2 亿，同减2.06%，占50.7%。
　　24H1 毛利率28.7%，同增0.3pct；费用率方面，销售费率7.1%，同减0.2pct，系本期自主品牌业务提升精准投放而优化费用所致；管理费率6.9%，同增1.8pct，系本期品牌、运营、组织等升级而增加人工成本、人力资源费等；财务费率-0.3%，同减0.2pct；研发费率1.8%，同增0.4pct；24H1 净利率9.5%，同减1.8pct。
　　品牌焕新升级，专业露营与徒步登山装备与服装全品类覆盖24H1 公司“向野而生”全新品牌形象惊艳亮相，引领着中国露营和徒步登山文化的全新潮流。在追求自由与向野而生的品牌精神指引下，公司发布“荒野横断”计划，以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌，展示了公司深厚的户外品牌基因。
　　基于对市场及用户需求的深度洞察，牧高笛的产品线迎来全面升级，实现从低海拔到高海拔徒步登山等场景全覆盖，推出了以“冷山”为核心的“雪翼”、“轻翼”及“UL”等系列徒步登山产品。同时，公司打造睡眠体系、背负体系和穿搭体系三大核心产品体系，实现产品矩阵全覆盖。
　　持续提升运营效率，布局全球化产能
　　对外：积极应对国际形势的复杂多变，落地国内、孟加拉、越南等全球多元化产能策略，结合订单合理分配，降低对全球贸易局势变化带来的不利影响，丰富终端客户供应链，提高产品交付能力，保证战略客户稳定发展。
　　对内：通过优化生产计划、提高员工生产效率、厂区扩建、外协合作增加弹性、信息化系统上线及精益生产改善等措施，提升资产、产能利用率；稳定质量；优化交付周期，提高运营效率，满足业务订单和产品变化需求。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24H1 业绩表现以及考虑品牌、运营、组织等升级所需的费用，我们调整盈利预测，预计24-26 归母净利分别为1.01/1.21/1.44 亿元（原值为1.35/1.57/1.77 亿元），对应PE 为18/15/13X。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外需求下行风险；汇率波动风险；内部管理风险等