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机构：中金公司
研究员：温晗静/龚晴/刘嘉忱/贾顺鹤/彭虎
公司公布1H24 业绩：收入22.17 亿元，同比下降18.07%；归母净利润4,164 万元，同比下降43.78%；扣非净利润亏损2,997 万元（去年同期为盈利1,800 万元）。1H24 业绩低于我们预期，主因收入及毛利率低预期。
对应2Q24 收入9.54 亿元，同比下降35%/环比下降24.49%；归母净利润2,785 万元，同比下降37.54%/环比增长102.1%；扣非净利润77 万元（非经常损益主要为政府补助）。
发展趋势
新型显示板块收入承压，受益大客户笔电份额增加毛利率提升。1H24 新型显示板块收入15.46 亿元，同比下降32.95%，我们判断主因行业供过于求、市场竞争加剧；净利润亏损322 万元（去年同期亏损4,469 万元），主因大客户笔电份额增加带来毛利率提升，1H24 毛利率同比提升6.57ppt 至14.45%。此外，车载显示模组取得较好进展，公司公告UTG 产品独供“红旗国雅”轿车全球首款14.2 英寸车载滑移卷曲显示屏。
下游需求低迷及光伏行业去库存，应用材料板块收入及盈利能力均承压。
1H24 应用材料板块收入6.71 亿元，同比下降23.15%，我们判断主因行业需求疲软、以及光伏行业去库存影响；净利润9,197 万元，同比下降42.24%，主因毛利率同比下降2.16ppt 至18.84%。公司公告纳米氧化锆在新能源电池和氢能行业批量供货；球形材料导入新能源汽车领军企业并获得批量订单；高纯石英砂导入光伏和半导体龙头企业供应链体系。
UTG 二期及半导体二氧化硅产线稳步推进，看好长期增长空间。新型显示方面，公司公告UTG 二期已具备4 条生产线产能，剩余产线建设已启动；应用材料方面，公司公告年产5000 吨半导体二氧化硅生产线项目争取10月带料调试。我们看好产能扩张下公司长期增长空间。
盈利预测与估值
考虑下游需求疲软及光伏行业去库存，下调2024 净利润预测30.7%至1.41亿元，维持2025 年净利润预测不变，当前股价对应2025 年42.6 倍P/E。
维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，上调目标价19.1%至16.21元（基于2025 年SOTP 估值），对应2025 年47.3 倍目标市盈率，较当前股价有11.0%的上行空间。
风险
高纯合成二氧化硅投产进度不及预期，UTG 客户导入不及预期。