机构:中信建投证券
研究员:竺劲/曹恒宇
公司上半年营收同比下降7.8%, 一/ 二季度增速分别为-2.6%/-12.3%,归母净利润同比下降12.1%,一/二季度增速分别为-5.0%/-18.7%,下滑的主要原因是:1)公路、市政、城轨等市场缩水,营收出现下滑;2)应收账款与合同资产大幅增加,借款金额提升;3)地产营收与毛利率下降。公司上半年新签合同下降15.3%,但新兴业务增长较快,资源开发业务经营稳健,在手合同充裕。公司也适时根据行业趋势与上半年实际情况调整全年经营计划,预计下半年营收与业绩将保持平稳。
事件
公司发布2024 年半年报,上半年实现营收5445.2 亿元,同比下降7.8%,实现归母净利润142.8 亿元,同比下降12.1%,实现新签合同额10785.0 亿元,同比下降15.3%,在手未完工合同额6.2万亿,较上年末增长5.9%。
简评
上半年业绩承压。公司上半年营收同比下降7.8%,一/二季度增速分别为-2.6%/-12.3%,归母净利润同比下降12.1%,一/二季度增速分别为-5.0%/-18.7%,业绩下滑的主要原因是:1)受公路、市政、城轨等市场缩水,存量市场竞争加剧影响,营收出现下滑;2)应收账款与合同资产大幅增加,借款金额提升,财务费用同比增长7.7%;3)受地产行业下行等因素影响,公司销售周期拉长,地产营收同比下降30.8%,毛利率下降2.4 个百分点至12.6%。
新兴业务快速增长,下调全年目标。公司上半年实现新签合同额10785.0 亿元,同比下降15.3%,其中公路、市政、城轨建设与地产销售下滑较多,新兴业务新签1663 亿元,同比增长32.1%,其中水利水电、清洁能源新签增速分别为57.8%、47.6%,在手未完工合同额6.2 万亿,较上年末增长5.9%。公司也根据上半年实际情况与行业趋势下调全年目标,新签合同额目标由3.3 万亿下调至2.85 万亿,营收目标由1.3 万亿下调至1.234 万亿,对应下半年新签与营收增速分别为-3.0%、+2.5%。
资源利用板块经营稳健。上半年公司资源利用板块新签合同额138.3 亿元,同比增长17.4%,实现营收40.5 亿元,同比增长7.2%,整体经营稳健,铜金属产量同比基本持平,钴金属产量同比增长13%,钼金属产量同比下降5%。从子公司中铁资源来看,2024H1实现净利润22.7亿元,较去年同期27.5 亿元有所下降。
维持买入评级和目标价8.15 元不变。公司2024 年上半年营收与业绩承压,但新兴业务增长较快,资源开发业务经营稳健,适时根据行业趋势与上半年实际情况调整全年经营计划,调整公司2024-2026 年EPS 至1.28/1.33/1.40 元(原2024-2026 年预测为1.48/1.61/1.74 元),维持买入评级和目标价8.15 元不变。
风险分析
1、 2022 年以来国际形势动荡,政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。
2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在:
1)当前土地市场低迷,地方政府土地出让收入较大幅度下滑,对基建资金来源造成不利影响;2)2023 年我国商品住宅成交金额10.3 万亿元,较2022 年下降6.5%,房地产行业下行影响了房建企业的新增合同,公司存在少量房建合同,可能受此影响;3、 新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域,但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力,有的存在地缘政治风险,可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。
4、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产,受地方经济发展情况、竞争性交通方式(高铁、飞机等)和同向新建高速影响较大,如公司持有的通行量不及预期,高速公路板块的估值可能受到影响。