机构:申万宏源研究
研究员:袁豪/唐猛
公司2024H1 归母净利润增速-12.08%,低于预期。根据Wind,2024H1 公司实现营业总收入5,445亿,同比-7.84%;实现归母净利润142.78 亿,同比-12.08%,低于预期,主要系公司收入规模持续放缓所致;实现扣非净利润131 亿元,同比-14.02%。2024H1 公司毛利率、归母净利率分别为8.84%、2.62%,同比分别-0.01pct、-0.13pct;期间费用率合计为4.79%,同比+0.15pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02 pct /+0.13 pct /-0.05 pct /+0.05pct。2024H1 资产及信用减值损失20.05 亿,占比营收上升0.01pct 至0.37%。分季度看,24Q1/Q2 分别实现营收2656 亿/2789亿元,同比分别-2.56%/-12.34%,分别实现归母净利润74.81 亿/67.97 亿元,同比-5.04%/-18.71%。
工程主业营收同比下降,海外业务平稳增长。根据公司公告,2024H1 分板块看,1)基础设施建设板块营业总收入4,730 亿,同比-6.76%,毛利率7.9%,同比+0.20pct;2)设计咨询板块营业总收入90 亿,同比-4.11%,毛利率26.2%,同比-1.58pct;3)装备制造板块营业总收入120 亿,同比-9.68%,毛利率18.3%,同比-1.48pct;4)房地产开发板块营业总收入145 亿,同比-30.8%,毛利率12.6%,同比-2.42pct;5)其他板块营业总收入360 亿,同比-9.68%,毛利率14.7%,同比-0.14pct,其中资源利用业务收入40 亿,同比+7.2%,毛利率53.4%,同比-5.22pct。分区域看,24H1 境内业务实现收入5104 亿,同比-8.63%,毛利率9.11%,同比-0.16pct,境外业务实现收入341 亿,同比+6.11%,毛利率7.33%,同比+2.35pct。
2024H1 经营性现金流净额同比多流出394 亿元。根据Wind,公司2024H1 经营性活动现金流净流出693 亿元,同比多流出394 亿元,主要系公司部分工程项目业主资金支付延缓。2024H1 收现比88.1%,同比-13.55pct,应收票据及应收账款同比增加761 亿元;合同资产同比增加969 亿元;合同负债同比减少67 亿。付现比98.0%,同比-6.59pct,预付账款同比减少39 亿,应付票据及应付账款同比增加1659 亿。2024H1 公司资产负债率76.48%,较去年同期+1.79pct。
地方政府化债持续推进,公司下调2024 年经营计划,聚焦质量提升。根据公司公告,考虑我国当前外部环境变化带来的不利影响增多,国内有效需求不足等外部原因,同时结合公司自身上半年各项指标实际完成情况,公司将年度新签合同额计划调整为2.85 万亿元,营业收入计划调整为 1.23 万亿元(24 年初制定计划为预计新签合同额3.3 万亿元,实现营业总收入1.3 万亿)。我们认为,随着行业进入存量时代,企业规模增长放缓更有利于资产质量提升,助力估值修复。
投资分析意见:下调24-26 年盈利预测,维持“买入”评级。化债背景下基建投资节奏放缓,下调公司24-26 年盈利预测,预计24-26 年归母净利润分别为314 亿/328 亿/340 亿(24-26 年原值为364亿/393 亿/423),增速分别-6.2%/+4.3%/+3.9%,对应PE 分别为5X/4X/4X,公司作为建筑央企资产质量持续优化,弱投资环境下仍具备较强配置价值,维持“买入”评级。
风险提示:经济恢复不及预期,新签订单不及预期,订单转化不及预期。