招商积余(001914)：经营业绩平稳发展压降负债费用下行-格隆汇

机构：海通证券
研究员：涂力磊

　　公司公告2024 年中报：经营业绩平稳发展，费用压降现金流承压。2024 年1H，公司实现营业收入78.39 亿元，同比增长12.34%。从分板块来看，物业管理业务实现营业收入75.35 亿元，同比增长12.68%，主要系市场新拓物业管理项目、母公司交付项目增加以及原有物业管理项目延伸业务增长；资产管理业务实现营业收入2.89 亿元，同比增长2.61%，主要系在管商业运营项目增加；其他业务实现营业收入0.15 亿元，主要系报告期内出售零星资产。
　　2024 年1H，公司实现归母净利润4.35 亿元，较2024 年同期增长3.79%；归母扣非净利润4.14 亿元，较2023 年同期增长7.65%。
　　公司2024 年1H 三项费用收入占比为4.09%，较2023 年同期下降0.96 个百分点。2024 年1H，公司经营活动现金流净额为-14.41 亿元，主要为公司业务以下收制的非住宅项目为主，且受整体经济环境下行影响，甲方结算效率及周期延长，导致经营流入增幅不及营业收入增幅；上半年业务量增长且公司严格按照国资委对中小企业清欠要求执行付款计划，经营流出增幅大于营业收入增幅。
　　市拓聚焦非住业态，保持业务独立性。2024 年1H，公司实现新签年度合同额18.93 亿元，其中第三方项目新签年度合同额为17.40 亿元，千万级项目贡献新签年度合同额占比超50%。截至2024 年6 月末，公司在管项目2209个，管理面积增长至3.85 亿平，其中来自第三方项目的管理面积为2.57 亿平，占比67%。2024 年上半年第三方项目中非住业态新签年度合同额为15.71亿元，占比90%。截至2024 年6 月末，非住业态管理面积增长至2.52 亿平，占比66%。2024 年上半年非住宅业态实现基础物管营业收入46.33 亿元，同比增长19%，占基础物业管理营业收入的七成以上。
　　融资成本持续下行，负债规模持续压降。2024 年1H，公司通过强化资金使用过程管控、积极推进存量贷款置换，并充分发挥集团内资源协同优势，实现资金成本与债务规模持续压降的资金管理目标，完成公司2021 年第一期中期票据的到期兑付工作。截至2024 年1H 底，公司融资成本区间为2.45%-3.00%，期末融资余额为14.34 亿元。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2024、2025 年的EPS 分别为0.85 元、1.07 元。考虑公司增速速度和目前基本面发展趋势，我们给予公司2024 年12-15XPE，合理价值区间为10.17~12.71 元。
　　风险提示：行业面临销售下行和政策不及预期风险

招商积余(001914)：经营业绩平稳发展 压降负债费用下行

招商积余(001914)：经营业绩平稳发展压降负债费用下行