机构:华创证券
研究员:徐康
看点一:发力互联网非车险业务,看好其持续领先地位。2022 年上半年,公司在互联网财险市场中以20%的市场份额排名行业第二,保持领先地位。相较于其他大型财险公司(平安财险、人保财险、太保财险),众安由于战略及险种结构的差异,赔付率持续低于行业,费用率虽然高于其他大型财险公司,但随着自营渠道建设效果显现+科技助力,预计COR 或将持续改善。众安主营互联网财险业务,并主要聚焦于非车险业务。互联网车险业务规模增长与渗透率提升整体受限,而互联网非车险拥有场景化、生态化的属性,渠道以第三方为主,是众安的优势所在。
看点二:借力银行与科技板块打造第二增长曲线,有望逐步实现盈亏平衡。
2023 年,公司出售众安国际(包括虚拟银行业务、国际科技输出业务、ZA Life等)控股权,众安国际转变为公司的合营公司(持股比例44.50%),未来业务发展将具备更大的灵活性,同时在投融资方面更具自主性。
1、ZA Bank:打造香港虚拟银行龙头。虚拟银行融合了卡支付+线上支付的优势,在香港渗透率正逐步提升。ZA Bank 为中国香港8 家虚拟银行先行者,业务范围属业内最广。ZA Bank 以“Member Get Member”营销策略打开获客路径,2023 年客户数已初具规模,客户存款规模位列行业第一。2023 年净亏损率同比收窄85.6pct 至109.1%,未来有望进一步实现降本增效。
2、科技输出业务:保险科技出海先行者,业务模式轻。国内业务方面,作为持牌险企,公司依托其丰富的数据资源,持续优化并迭代垂直领域的技术能力,赋能保险产业链。2023 年实现国内科技输出收入5.04 亿元(同比+73%)。国外业务方面,ZA Tech 已对接多个海外市场的头部险企,合作模式正持续探索中,2023 年收入3.25 亿元。2024 年6 月,ZA Tech 获得3500 万美元投资,彰显市场对其投资价值的认可。
看点三:保险业务基本盘稳定,四大业务板块各具特色。
1、盈利情况:总保费收入稳健向上,COR 同比略有上升,奠定盈利基础。
2017-2023 年,总保费收入由59.5 亿元增长至296.8 亿元(CAGR=30.7%),保持高增。保险板块自2021 年起持续盈利。2023 年,新准则下综合成本率同比+1.0pct 至95.2%。2023 年,总投资收益/净投资收益率分别为1.9%/2.2%。
2、分业务来看:1)健康生态业务(2023 年保费占比33.2%)打造“医+药+险”一站式服务,在行业增速放缓的背景下,专注于提升产品打造以及专业化服务能力,拳头产品“尊享系列”不断实现覆盖人群及与产品品类的拓展,保费稳步增长,且增速优于行业。2)数字生活业务(2023 年保费占比42.6%)注重产品的创新力,凭借公司优秀的渠道拓展能力,在多个细分赛道(如宠物险)中表现出较强的竞争力。3)消费金融、汽车生态业务求“稳”而不求“盲目扩张”,整体风险可控,审慎发展。
投资建议:公司传统业务保险板块四大生态各具特色,驱动保费高增,奠定盈利基础。科技输出、虚拟银行多指标全面改善,值得关注。ZA Bank 在香港虚拟银行市场已具备一定的先发优势,国际科技输出业务正实现产品和获客的新突破,预计盈亏平衡将逐步实现。展望未来,看好公司自营渠道建设对保险板块四大生态业绩持续性的潜在推力,科技、银行板块或打造第二增长曲线。我们给予2024-2026 年EPS 预测值为0.58/0.74/0.83 元,BPS 预测值为14.45/15.41/16.48 元。采用分部估值法估值,给予2024 年保险+其他业务0.75xPB、虚拟银行业务3-6x PB,科技输出业务2-3x PS,对应2024 年目标市值为188.0-224.7 亿元,目标价上限16.5 港元,中间价15.1 港元,维持“推荐”评级。
风险提示:互联网保险监管趋严、经济复苏不及预期、资本市场波动、新兴业务拓展不及预期。