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机构：天风证券
研究员：孙海洋
公司24Q2 收入3.3 亿，同比+28.9%，归母净利润0.14 亿，同比-51.7%，扣非归母0.13 亿，同比-56.8%；24H1 收入6.2 亿，同比+28.6%，归母净利润0.33 亿，同比-9.4%，扣非归母0.31 亿，同比-13.1%；收入增长系口腔护理产品销售增长及新合并入益生菌销售所致。
分产品看，公司24H1 牙刷类收入2.5 亿，同比+20.2%，占比40.4%；湿巾类收入2 亿，同比+32.6%，占比32.2%；益生菌制品收入0.15 亿，占比2.4%；分地区看，公司24H1 国外收入3.8 亿， 同比+112%，占比61.6%；国内收入2.4 亿，同比-21.2%，占比38.4%；
公司24H1 毛利率25.3%，同比+2.6pct；归母净利率5.3%，同比-2.2pct。
分产品看，公司24H1 牙刷毛利率26.5%，湿巾毛利率22.5%，益生菌制品毛利率18.4%；
分地区看，公司24H1 国外毛利率27.1%；国内毛利率22.4%。
从费用端看， 公司24H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.1%/4.2%/3.3%/0.1%，同比+0.7pct/-0.9pct/+0.4pct/0.5pct。其中，24H1 销售费用0.44 亿，同比+42.1%，主要系自有品牌运营费投入增加所致。
行业稳健发展，细分品类持续扩容
口腔行业：根据欧睿国际数据，2017 年-2023 年我国口腔清洁护理用品行业市场规模（以零售额计）总体呈现逐年上升的趋势，预计2023 年-2028年年均复合增长率为3.75%。细分品类中口喷、电动牙刷等新品类发展迅速，2024 年1-6 月口喷与电动牙刷网络零售额分别同比+15%、+6.3%。
湿巾行业：根据欧睿国际数据，我国湿巾行业市场规模总体保持增长趋势，由2017 年67.4 亿元总体增至 2023 年116 亿元，CAGR 9.46%，预计2028年将达到146 亿元，其中婴儿湿巾是市场份额最大的品类。
益生菌行业：智研瞻统计数据显示，2023 年我国益生菌行业市场规模为1188.5 亿元，2019-2023 年CAGR 11.8%，并且预测2024-2030 年我国益生菌行业市场规模平稳上升，至2030 年达到2032.8 亿元。
内生式增长+外延式发展
公司在进行内生式增长时，也坚持外延式发展策略。2024 年4 月7 日，公司通过股权转让及增资方式取得善恩康约52%的股权，纳入公司合并财务报表范围。
公司全资子公司南京沄洁参与了薇美姿1.59%股权的网络竞拍，最终以约0.25 亿的起拍价成功竞得，待南京沄洁取得拍卖成交裁定及各方办结其他相关股权转让手续后，公司合计持有薇美姿的股权比例将增加至约33.9%，有利于进一步提升整个供应链的协同价值，更好地满足消费者的需求。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司具备年产6.72 亿支牙刷、180 亿片湿巾的生产能力，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位。子公司善恩康凭借其深厚的技术积累、广泛的业务布局以及卓越的市场表现，逐渐成为了行业内有影响力的企业。
面临行业竞争日趋激烈、国际政治及经济形势复杂多变等诸多不确定性因素，基于公司24H1 业绩表现，公司归母净利同比有所下降，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为1.1/1.4/1.9 亿元（前值分别为1.30/1.63/2.01 亿元），对应PE 分别为19/15/11X。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游市场波动风险；核心技术、产品配方和核心数据等泄密的风险等。