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机构：开源证券
研究员：初敏
2024H1 公司实现营收6.2 亿元/yoy+28.6%，归母净利0.33 亿元/yoy-9.4%，扣非归母净利0.31 亿元/yoy-13.1%。2024Q2 公司营收3.34 亿元/yoy+28.9%，归母净利0.14 亿元/yoy-51.7%。公司持股32%的薇美姿和控股子公司善恩康分别导致利润损失2174.6/297.6 万元。考虑到薇美姿业绩影响公司表观利润，我们下调2024年盈利预测，并保持2025-2026 年盈利预测不变，预计2024-2026 年公司归母净利1.1/1.71/1.98（2024 年前值1.45）亿元，yoy+19.8%/+54.6%/+15.5%，EPS 为1.1/1.71/1.97 元，当前股价对应 PE 17.9/11.6/10.0 倍。公司主业增长稳健，内生外延发展并进，维持“买入”评级。
国内和海外需求持续恢复+湿巾品类扩张获认可，三大业务增速均亮眼分业务：2024H1 牙刷/湿巾/其它口腔护理产品及其它营收2.5/2/1.6 亿元，yoy+20.2%/+32.6%/+25.9%，食用益生菌收入1496.7 万元。其中牙刷2024Q1/Q2营收yoy+15.8%/+24.4%。量价拆分：2024H1 牙刷销量2.1 亿支/yoy+27.1%，单价1.177 元/支/yoy-5.46%，湿巾销量27.7 亿片/yoy+38.7%，单价7.2 元/100 片，yoy-4%。分区域：2024H1 国外/国内收入3.8/2.4 亿元，yoy+26.5%/+32.1%，毛利率27.07%/22.38%。牙刷海外需求恢复，2024H1 中国牙刷出口33.3 亿把/yoy+11%。
毛利率稳健提升，静待持股子公司经营拐点
2024H1 毛利率25.27%/yoy+2.56pct，净利率5.15%/yoy-2.43pct。2024Q2 毛利率25.17%/yoy+1.54pct，净利率3.89%/yoy-7.44pct；2024H1 口腔护理产品/湿巾毛利率26.48%/22.45% 。公司主要原材料刷丝/ 塑料粒子/ 无纺布采购均价29148.11/351.02/443.39 元/吨，yoy-16.82%/+4.18%/-3.49%。成本下降+规模效应助力盈利能力向上。费用端： 2024H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为7.1%/4.2%/3.3%/0.1%，yoy+0.68pct/-0.94pct/+0.44pct/+0.53pct。公司持股的薇美姿和控股子公司善恩康2024H1 净利润-3943.95/-15.93 万元。薇美姿聘请形象代言人肖战和郭晶晶，同时线下投放大量渠道费用致净利亏损，看好优质代言人提升品牌势能、多渠道布局助力业绩长期发展。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、新业务进展不及预期等。