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机构：海通证券
研究员：李淼/王涛/吴杰/朱彤
24H1 实现归母净利14.4 亿元，同比+4%；24Q2 归母净利6.6 亿元，同/环比-3%/-16%。公司24H1实现营收/归母净利73.8/14.4 亿元，同比-1%/+3.7%，扣非归母净利14.2 亿元，同比+6.1%；24Q2 实现归母净利润6.6 亿元，同/环比-2.8%/-15.9%。
24Q2 销量环比+8%，价格环比-5.5%。1）产销量：24H1 原煤产量/商品煤销量1693/1445 万吨，同比-0.5%/-0.2%。其中塔山矿/色连矿产量1315/377万吨，同比+0.2%/-2.6%，24H1 塔山煤矿（权益72%）和色连煤矿（权益51%）分别实现净利18/0.8 亿，合计贡献归母净利13.4 亿，同比-6%。24Q2原煤产量/商品煤销量848/750 万吨，环比+0.3%/+7.8%，商品煤销量环比提升明显。2）售价：24H1 综合售价495 元/吨，同比-1.8%，其中24Q2 综合售价482 元/吨，环比-28 元/吨（-5.5%），煤炭生产主业盈利稳健。
参股32%的同忻煤矿24H1 净利同比+36%，参股20%的财务公司转亏。公司参股32%同忻煤矿（产能1600 万吨）24H1 实现净利润8.3 亿元，同比+35.8%，对应贡献投资收益2.7 亿；参股20%财务公司24H1 净利-2.1 亿，同比转亏（23H1 净利2.5 亿），贡献投资收益-0.4 亿。
税金及附加环比增长，或受山西资源税上调影响。24Q2 公司税金及附加3.78亿元，环比+0.6 亿元（+19%），或受山西资源税上调影响。
控股集团规模优势和行业地位突出，公司外延增长空间大。公司控股集团规模优势及行业地位突出，截至2022 年末，拥有88 座矿井，年生产能力2.42亿吨，资源保有储量合计385.41 亿吨。作为集团下属唯一煤炭上市平台，在集团加快建设世界一流现代化综合能源企业集团的整体战略和解决同业竞争问题的考虑下，未来符合条件的煤炭资产有望注入上市公司。
盈利预测及估值。我们认为，公司作为背靠晋能控股集团的山西省属动力煤企业，煤炭资源优势显著，并且集团优质矿井有望注入上市公司。我们预计24-26 年公司归母净利润为28.1/28.6/28.2 亿元，对应EPS 为1.68/1.71/1.69元，参考煤炭板块可比公司，给予2024 年11~12 倍PE，对应合理价值区间18.46~20.14 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。需求大幅下滑；资产注入不及预期。