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机构：中金公司
研究员：韩蕊/李铭姌/于钟海
公司公布1H24 业绩：收入同比增长12.4%至8.0 亿元；归母净亏损同比收窄38.6%至2.6 亿元；扣非净亏损同比收窄38.5%至2.6 亿元。单2 季度：
收入同比增长15.7%至4.4 亿元，环比增长24.2%；归母净亏损同比收窄55.2%至1.0 亿元，环比收窄30.4%；扣非净利润同比收窄54.6%至1.1 亿元，环比收窄29.0%，基本符合市场预期。
2024 年9 月3 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，对2024-2026 年分别设定收入目标23.5/25.3/27.4 亿元，对2025-2026 分别设定了净利润（扣非口径，且剔除股权激励费用）转正/不低于0.6 亿元的目标，彰显公司未来重拾增长的战略目标。
发展趋势
整体收入平稳增长。上半年，尽管受到外部宏观环境波动、下游客户预算偏紧、项目周期拉长、市场竞争加剧等影响，公司对自身业务进行梳理和调整，收入实现平稳增长。分产品看，1H24 公司安全产品/安全服务/第三方产品和服务收入分别同比+16.7%/+25.5%/-49.8%至4.2/3.4/0.4 亿元。分行业看，公司金融/电信运营商/能源及企业/政府、事业单位及其他收入同比+17.5%/ +45.0%/-24.7%/-2.4%至1.4/2.7/1.7/2.2 亿元，公司保持运营商、金融行业稳健增长，在交通、应急、车企、烟草等行业实现突破，能源和企业受上年同期单一大项目影响收入有所下降。
毛利率端逐步恢复，费用控制良好。1H24，公司整体毛利率同比+8.7ppt至59.4%，分产品看安全产品/安全服务/第三方产品和服务毛利率分别同比提升5.3/5.6/5.4ppt 至67.7%/55.4%/5.4%。公司持续优化组织架构和运营体系，1H24 三费合计同比-7.5%至7.5 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比下降11.2/1.2/7.6ppt 至45.5%/13.2%/34.6%。受益于毛利率修复和降本增效推进，1H24 归母净亏损同比收窄38.6%至2.6 亿元。1H24 经营性活动现金流同比由负转正至0.4 亿元，主要由于公司加强应收账款管理，应收账款天数同比减少42 天至185 天。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑宏观环境波动和客户需求不确定性，我们下调2024 收入27%至21.2 亿元，将2024 年净利润从-0.9 亿元下调至-1.9 亿元，引入2025 年收入/利润24.7/-0.3 亿元。考虑行业估值中枢下行，下调目标价43%至7 元（基于2.6/2.3x 2024/25e P/S），当前股价对应1.9/1.7x2024/25e P/S，具备37%的上行空间。
风险
渠道拓展不及预期；下游客户需求不及预期。