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机构：天风证券
研究员：郭丽丽/张樨樨/赵阳
公司公布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入520.8 亿港币，同比增长7.7%；股东应占溢利34.6 亿港币，同比降低2.5%。若剔除汇率波动影响，股东应占溢利同比增长0.3%；剔除2023 年同期重庆燃气并表收益，股东应占溢利同比提升21.2%。
零售气量和毛差均实现正增长，公司业务基本盘表现稳健零售气量方面，2024 年上半年，公司零售气量同比增长5.3%至209 亿立方米。其中工业销气量同比增长3.7%至96.6 亿立方米；商业销气量同比增长8.1%至50.1 亿立方米；居民销气量同比增长7%至57.6 亿立方米。
公司上游资源获取能力逐步提升，气源成本逐步优化。公司上半年自主统筹气量达17.5 亿方，同比增长30%，预计节约成本0.3 亿元。同时增加年度合同指标量7.5 亿方。上半年公司销气平均成本为2.94 元/方，相较于去年同期下降0.14 元/方。采购成本的下行助推销气业务毛差持续改善，上半年公司销气毛差约0.54 元/方，同比增长0.04 元/方。
气量增长叠加销气毛差改善，上半年公司销气业务收入占营业额比重达到90.2%，同比提升2.7pct；销气业务溢利达到47.5 亿港币，同比大幅增长31.3%，有利支撑公司经营业绩的稳健增长。
用户开发方面，上半年新开发工商业用户2.5 万户，新开发居民用户103.1万户。同时，截至上半年年末公司运营的城市燃气项目平均气化率由2023年末的58.4%提升至59.6%。
综合能源与综合服务持续高速增长
综合服务业务：公司的综合服务业务包括厨电燃热，保险代理以及安居业务等。上半年实现收入17.7 亿港元 同比增长20%；分部溢利7.6 亿港元，同比增长22.1%。若剔除汇率波动影响，综合服务收入和分部溢利增速分别达到23.5%和25.7%。
综合能源业务：上半年，公司新签约分布式光伏项目27 个，新投运18 个，累计开发208 个；新签约分布式能源项目28 个，新投运31 个，累计开发211 个，能源销售量14.9 亿千瓦时，同比增长54.6%，实现综合能源业务收入8.3 亿港元，同比增长38%，毛利额1.6 亿港元，同比增长84.3%。
自由现金流大幅改善，提升中期分红派息比例
上半年公司资本开支23.6 亿港币，同比下降47.3%；自由现金流19 亿港币，同比大幅提升562.3%。分红方面，公司中期拟派股息25 港仙/股，同比大幅提升66.7%。
盈利预测及估值：2024 年市场逐步回归常态，下游天然气需求量的逐步恢复，顺价政策持续推进将会对公司销气毛差产生正向影响，但是市场仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性。我们预计2024-2026 年 公司归母净利润分别为57.3、63.7、71.5 亿港币，对应PE 分别为11.4、10.3、9.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，上游气源价格超预期上涨；下游顺价不及预期；国际气价超预期波动；公司综合能源与综合服务业务拓展不及预期；政策端对天然气行业超预期利空等