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机构：天风证券
研究员：邵将
Q2 业绩超预期，单车盈利持续上行。2024Q2 公司实现营收485.69 亿元，同比+18.7%/环比+13.3%；毛利率21.4%，同比+3.95/环比+1.32pct；归母净利润38.5 亿元，同比+224%/环比+19.3%。费用率情况来看，2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/2.05%/4.58%/-0.52%，同比分别为-0.07/-0.42/-0.24/+0.05pct；环比分别+0.34/-0.29/+0.01/-0.74pct，期间费用率合计10.43%，同比-0.69/环比-0.68pct。单车数据来看，ASP 为17.08万元，环比+1.52 万元；单车利润1.35 万元，同比+0.18 万元，主要系出口占比提升所致，24Q2 出口销量10.9 万辆，同比+51%/环比+17%，出口占比38.2%，同比+14.2/环比+4.5pct。
高端化稳步推进，坦克+Wey 销量向上。2024Q2 公司ASP 达17.08 万元，环比+1.52 万元，边际增长趋势明显。作为公司高端化的核心，坦克24Q2实现销量6.69 万辆，同比+95.9%/环比+35.9%；占公司销量比重23.5%，同比+12.1pct/环比+5.6pct。精准定位越野SUV，聚焦“越野+新能源”技术标签，以HI4-T 为基础，坦克承载了长城高端化的核心。2024 年2 月，坦克700Hi4-T 正式上市，作为当前坦克旗下最高端的产品，有望带动整体品牌持续向上。Wey 品牌方面，2024Q2 实现销量1.03 万辆，同比-30.4%/环比+6.8%，同比下滑主要系去年同期蓝山DHT 放量的高基数影响所致。蓝山作为Wey 品牌高端化的核心单品，去年上市5 天收获订单5000 台，带动整体5-8 月份交付高企。今年8 月份，搭载最新智驾、座舱系统的智驾版蓝山正式开启上市，售价29.98-32.68 万元，性价比优势明显，上市24H内收获大订超过8K 台，远超去年表现。蓝山智驾版有望成为带动WEY 品牌销量向上的核心支撑，同时伴随着长城自研的智能化体系逐步上车，高端化有望加速推进。
出海战略持续推进，加速海外产品导入。目前，长城汽车拥有全球用户超1400 万，海外销售渠道超1300 家。2024Q2 公司实现海外汽车销售10.9万辆，同比+51.1%/环比+17.2%；出口占比达38.2%，同比+14.2%/环比+4.5%。
2024 年公司加速产品出海，2024 年1 月，魏牌高山MPV 进入迪拜、欧拉好猫智利上市；3 月长城汽车亮相泰国曼谷国际车展；6 月长城皮卡山海炮登陆澳洲、长城炮进入墨西哥市场。同在上半年，坦克SUV 登陆澳洲、墨西哥、南非、欧亚、中东等市场。目前公司已在俄罗斯、巴西、泰国建设全工艺整车制造厂，后续依靠产能、产品加速导入海外市场，有望带动出口销量持续增长。
投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为129.3/170.1/189.8亿元（前值为24/25 年分别71.5/87.9 亿元，根据公司最新经营情况，考虑到公司出口高增、高端化顺利，上调盈利预测）。对应当前股价 PE 分别为14.8/11.3/10.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，出海推进不及预期。