长城汽车(601633)系列点评十五：出海销量创新高产品结构高端化-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

事件: 公司发布2024 年8 月产销快报：批发销量9.4 万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。1-8 月累计批发74.5 万辆，同比+0.4%。其中，哈弗5.6 万辆，同比-15.6%，环比+6.1%；1-8 月累计批发40.9 万辆，同比-3.2%。Wey 牌0.3万辆，同比-46.6%，环比+8.5%；1-8 月累计批发2.6 万辆，同比-15.7%。皮卡1.4 万辆，同比-19.5%，环比+14.1%；1-8 月累计批发11.8 万辆，同比-13.2%。
欧拉0.5 万辆，同比-49.5%，环比+7.8%；1-8 月累计批发4.2 万辆，同比-38.4%。
坦克1.6 万辆，同比+11.4%，环比-12.5%；1-8 月累计批发15.1 万辆，同比+74.7%。
高端化持续发力哈弗销量稳定。公司8 月批发销量9.4 万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。1-8 月累计批发74.5 万辆，同比+0.4%；其中，8 月新能源车销售2.4 万台，同比-8.2%，环比+0.0%；1-8 月新能源销量18.1 万辆，同比+22.2%。
分品牌来看，坦克8 月销量同比维持上升趋势，批发销售1.6 万辆，同比+11.4%，环比-12.5%；1-8 月累计批发15.1 万辆，同比+74.7%。哈弗8 月销量环比上升，批发销售5.6 万辆，同比-15.6%，环比+6.1%；1-8 月累计批发40.9 万辆，同比-3.2%。高端化方面，20 万元以上车型2024 年1-8 月销售18.3 万辆，同比+39.8%。2024 年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。
海外销量再创新高全球化稳步推进。2024 年8 月，公司海外批发销量为4.0 万辆，同比+31.6%，环比+5.9%，再创历史新高；1-8 月海外批发销量为28.0 万辆，同比+54.2%。2024 年8 月，长城坦克300 和魏牌蓝山亮相巴西，新区域方面，长城正式进入乌拉圭市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
智能化深度布局端到端应用加速。智能化方面，长城汽车推出SEE 端到端智驾大模型，设立九州超算中心，深度布局智能化；2024 年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。
投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026 年营业收入为2,367.8/2,687.7/2,956.5 亿元，归母净利润为139.3/164.8/186.3 亿元，对应2024 年8 月30 日收盘价23.16 元/股，PE 为14/12/11 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。