机构:华创证券
研究员:王薇娜/吴晓婵
24Q2 公司实现营收127.7 亿元,同比增长13.6%,经调整经营利润(non gaapop)42.3 亿元,yoy+21.7%;净利润38.9 亿元,同比增长500%;non gaap 归母净利润49.8 亿元,同比增长45.2%。24Q2 公司毛利率81.9%,同比-0.3pct,环比+0.7pct,经调整经营利润率33.1%,同比+2.2pct,环比+2.1pct。
24 年6 月公司完成发售本金总额为15 亿美元的可转换优先票据(一般无担保债务,年利率0.75%),同时公司已回购约3 亿美元公司股份。
评论:
24Q2 公司营收符合预期,利润超预期。营收分板块来看,住宿51.4 亿,同比增长19.9%;交通48.7 亿,同比增长1.2%;度假10.3 亿,同比增长42.0%;商旅6.3 亿,同比增长8.4%。
国内稳健,出境和海外高增。分国内外来看,Q2 国内酒店预订增速20%;出境机酒已恢复至19 年水平(行业平均恢复度为70%+),其中五一和端午假期预定量达到19 年同期的120%和110%;海外平台Trip 增速70%,维持高速增长,其中入境游上半年增速近2 倍,占比Trip 收入25%。
研发费用率优化明显。Q2 公司研发/营销/管理费用率分别23.4%、22.2%、8.4%,环比-2.7、+2.8、+0.6pct,同比-2.8、+1.3、-0.1pct,研发费用率下降明显主要系去年疫情开放后公司发放一次性奖金较多,今年相对平滑;营销费用率提升主要系季节性投放以及海外业务加速。
结合同程的情况,OTA 平台在出境分流下依然保持相对高增长,预计在线化率仍在提高。24Q2 同程营收42.5 亿元,同比+48.1%,其中住宿收入11.9 亿,同比增长12.8%,酒店总间夜数+10%,交通收入17.4 亿,同比增长16.6%,机票总票量+20%。
暑期量增价减。今年暑期国内游、跨境游继续保持高景气,暑期铁路客流同比增长6.7%,7.1~8.20 期间民航客流同比增长11%,在线化率提升和获客优势下我们预计携程仍有望保持快于行业的增速。价格则在去年高基数下趋于理性,与去年同期相比,携程平台国内机票均价约下降一成、酒店均价约下降不到一成,出境机票均价呈两位数下降。
投资建议:基于公司Q2 利润超预期以及Q3 暑期情况优于预期,我们上调公司收入和利润预测,我们预计24~26 年公司营收分别为520、595、674 亿元(前值513、585、664 亿元),non-GAAP 净利润分别为170、195、222 亿元(前值158、182、207 亿元),同比增速分别为30.4%、14.6%、13.8%,对应PE 为14/12/10x。参考可比公司估值,我们给予携程24 年18 倍PE 估值,目标市值3363 亿港元,空间33%,目标价492 港元/股,维持“推荐”评级。
风险提示:国内消费需求较弱,出境航班恢复不及预期,国际关系或者安全性事件导致出入境受限,行业竞争加剧等。