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机构：长江证券
研究员：杨洋/谢尔曼
华灿光电公布2024 年中报，报告期内公司实现营业收入18.91 亿元，同比增长66.46%；实现归母净利润-2.46 亿元，同比增长32.27%；实现扣非归母净利润-3.01 亿元，同比增长25.45%。
报告期内非经常性损益主要为政府补贴0.63 亿元。报告期末公司资产总额116.15 亿元，资产负债率37.28%；归属上市公司股东的净资产72.85 亿元，同比增长22.51%。
事件评论
上半年公司营收同比大幅增长、利润减亏，主要系照明BU、直显BU、背光 BU、海外大客户BU 营销能力在BOE 品牌赋能下大幅提升。尤其在车载、显示、背光等方面实现大幅突破，实现销量、营收、市占率的明显上升。成本管控方面，公司通过产能提升、原材料降本、工艺优化、人员与组织优化等措施有效降低运营成本，二季度公司销售毛利率0.58%，同比提升11.29pct，环比提升4.68pct；销售净利率-13.08%，同比提升19.5pct，环比下降0.11pct。
公司战略方向转型继续推进，Micro LED、蓝宝石、LED 外延业务从收缩转为全面扩张，上半年资本开支8.6 亿元，同比增长400%。报告期内公司已完成云南蓝晶衬底、浙江晶图PSS、张家港和义乌外延/芯片等投资扩产决策，并顺利进入执行阶段，预计2025 年中彻底释放新增产能，进一步强化产线和产品竞争力。
公司新产品技术水平及出货量市场领先。公司于2019 年在行业内率先实现Mini LED 芯片产品量产，在业内首创高压Mini 背光芯片，是业内少数具备Mini LED 背光芯片产品大批量出货能力的芯片厂之一，合作伙伴涵盖行业内大多数龙头企业。公司与国内外知名消费类和科技类头部企业持续合作推进各类Micro LED 终端产品落地。6 寸COW 良率改善、性能提亮明显，主要指标均已达到目标要求。AR 近眼显示微显示屏幕技术能力不断提升，广东珠海Micro LED 工厂按计划如期建设中，进展顺利。
我们认为公司基本面有望随LED 行业需求回暖触底回升。股东京东方将持续在上下游资源和产业协同方面可充分赋能，丰富公司产品结构，提升产品竞争力，拓展应用市场，共同拓展Mini/Micro LED 前沿技术及产品。公司成长业务竞争力提升，长期空间巨大。短期公司在净利率为负的价格水平下市场份提升速率高于此前预期，但因此短期亏损压力也将更大。我们修正公司2024-2026 年EPS 为-0.30、-0.04 和0.14。
风险提示
1、传统LED 芯片需求不及预期；
2、Mini LED 背光渗透率提升或Micro LED 应用不及预期。