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机构：财通证券
研究员：毕春晖
工程产业链收入确认放缓，地产业务加快交房。分业务来看，上半年工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现收入4516.15/80.02/112.33/315.48/421.65 亿元分别同比变动-6.58%/-4.57%/-7.65%/47.34%/-6.81%，地产业务增速较快主要是所属单位交房增加所致；分别实现毛利率7.56%/42.35%/21.05%/11.44%/9.21%同比变动0.03pct/1.72pct/-2.33pct/-0.88pct/1.10pct。分地区来看， 上半年公司境内/境外收入分别为4853.03/308.34 亿元， 分别同比变动-5.17%/5.28% ， 分别实现毛利率9.30%/6.24%，分别同比变动0.24pct/-0.07pct。
期间费用率增加拖累净利率，经营现金净流出同比增加。上半年公司销售毛利率9.12%同增0.21pct；期间费用率4.80%同增0.41pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.57%/3.65%/0.57%，同比变动-0.04pct/0.17pct/0.28pct，主要是收入下滑导致费用摊销增加；资产及信用减值损失率0.44%同增0.08pct；归母净利率2.31%同降0.22pct。上半年公司收现比96.11%同降3.77pct，付现比110.82%同增8.7pct；经营性活动现金净流出816.76 亿元，同比多流出623.33 亿元。截至6 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1817.1/6166.4/5110/1221.4 亿元，较年初变动14.25%/2.87%/-6.24%/-18.81%。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入10903.37/10811.89/10996.46 亿元，归母净利润220.93/214.49/224.20 亿元。8 月30 日收盘价对应PE 分别为 5.46/5.65/5.37 倍，维持“增持”评级。
风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；订单执行缓慢。