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机构：中金公司
研究员：顾袁璠/张文杰/冯启斌/杨鑫
公司公布1H24 业绩：收入22.3 亿元，同比-4.7%，毛利15.2 亿元，同比-5.1%；归母净利润8.6 亿元，同比-3.4%，符合我们和市场预期。2Q24 公司实现收入11.1 亿元，同环比-6.7%/-1.6%，毛利为7.5 亿元，同环比-7.4%/-2.4%，归母净利润4.4 亿元，同环比-8.6%/+3.3%。
发展趋势
公司控股路产中广惠高速有所分流，佛开和京珠高速广珠段较为稳定。
1H24 广惠高速实现收入8.9 亿元，同比-12.4%，广惠高速因平行的广汕高铁开通，以及惠龙高速、莞番高速三期（广龙高速组成部分）的相继开通，周边路网变化对广惠高速公路的车流量造成一定的分流影响。佛开高速实现收入7.4 亿元，同比+1.3%，京珠高速广珠段实现收入5.7 亿元，同比+1.9%，表现较为稳定。
关注深中通道对于京珠高速广珠段的分流影响。深中通道自2024 年6 月30 日开通后，对京珠高速广珠段造成了一定的分流，根据公司的路费数据，7 月份京珠高速广珠段通行费收入同比-14.9%。根据广东省交通运输厅，深中通道开通以来日均车流量约10 万车次，我们认为后续对京珠高速广珠段的影响需进一步关注。
基本面稳健且分红比例高，股息率具备配置价值。公司主要路产位于广东省，区位优越，车流量增长稳健，根据广东省交通运输厅，1H24 广东省高速公路车流量同比增长2.15%，其中，客车同比增长1.92%，货车同比增长3.1%。此外，公司公告《未来三年股东回报规划（2024 年度-2026 年度）》，2024-2026 年度每年现金分红不低于归母净利润的70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一，当前股价对应2024/2025 年股息率为4.8%/5.0%，具备一定配置价值。
盈利预测与估值
考虑到路网变化带来的分流影响，我们下调2024/2025 净利润11.6%/9.8%至15.66 亿元/16.44 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.7 倍/14.0 倍市盈率。由于公司分红比例较高且经营相对稳健，股息率具备吸引力且确定性较强，我们维持跑赢行业评级和目标价11.04 元，与现价持平，对应14.7倍2024 年市盈率和14.0 倍2025 年市盈率。
风险
经济增速不及预期，分流超预期。