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机构：东兴证券
研究员：林瑾璐/田馨宇
点评：
24H1 杭州银行营收、归母净利润同比分别增长5.4%、20.1%，增速环比24Q1 分别+1.9pct、-1pct。从盈利拆分来看，规模、非息和拨备释放是主要正向贡献。边际来看，24H1 盈利增速环比24Q1 略降，其中边际贡献增强的是，规模增长进一步正向拉动、息差负向影响减弱、拨备反哺力度增强；边际贡献减弱的是，非息和税收正向贡献减弱。
1、以量补价，净利息收入增速转正。
24H1 杭州银行净利息收入同比 +0.5%，增速环比提升2.3pct。主要得益于规模高增，以及资产结构优化下、净息差降幅较小。
从量上看，上半年公司维持了规模较快扩张，生息资产、信贷、存款较年初分别增长 7.7%、11.7%、10.2%。其中，生息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的大背景下，公司依然维持了较快信贷投放，可见其强大的客户融资需求挖掘能力。资产结构持续优化，6 月末贷款占总资产比重较年初提升了1.6pct。从细分信贷增长情况看，上半年对公贷款和个贷分别较年初增长14.67%、6.03%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。其中，对公贷款主要投向基建类及制造业，二者分别占上半年新增对公贷款的71%、17%；个贷主要投向消费贷及经营贷，分别占新增个贷的42%、34%。我们认为，公司基建类贷款增长势头良好，反映其较好的涉政业务基础，在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助于支撑规模较快扩张。
从价上看，上半年净息差1.42%，相较2023 年全年下降8bp；降幅处于同业较低水平。进一步拆分其资产和负债两端，资产收益率较上年全年下降15bp，负债成本率下降 7bp，资产收益率降幅好于行业是主要原因，与公司优化资产结构有关。上半年杭州银行贷款收益率4.35%，较上年下降25bp；贷款平均余额占生息资产平均余额的51.1%，相较上年提升了1.1pct，结构优化部分缓释了资产收益率下行压力。上半年存款付息率2.08%，较上年下降11bp；后续伴随存款挂牌利率下调红利不断释放，负债成本有进一步下降的空间。
2、中收降幅收窄，债牛行情带动其他非息高增。
24H1 杭州银行手续费及佣金净收入同比 -9.9%，降幅环比24Q1 收窄6.5pct；其中，主要是占中收近六成的托管手续费收入同比下滑约10%。其他非息收入同比 +28.3%，主要是上半年债牛行情下，投资收益同比增长55.4%。
3、资产质量、拨备保持优异，零售及对公房地产不良上升。
6 月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.53%，环比上升1bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。24H1 加回核销不良生成率0.62%，较去年全年上升18bp，主要是零售贷款不良生成上行。从细分资产质量来看，6 月末，个人贷款、经营贷、消费贷不良率分别为0.76%、0.91%、1.32%，较上年末上升17bp、22bp、22bp，零售不良阶段性上行与行业趋势相当。对公贷款资产质量总体改善，不良率0.76%，较上年末下降8bp。其中，在上半年地产销售低迷、房企流动性持续紧张的大环境下，对公房地产贷款不良进一步上升；6 月末不良率7.07%，较上年末上升71bp。考虑公司当前对公房地产贷款占比较低，对公其他行业资产质量平稳向好，对公贷款资产质量有望保持总体稳定。零售不良趋势有待观察，预计有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。6 月末，拨备覆盖率545.2%（24Q1 位列上市银行首位），环比下降16.3pct；拨贷比4.11%，环比下降 13bp。
投资建议：上半年杭州银行盈利保持增长，主要支撑来自规模高增、投资收益以及拨备高位反哺。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望维持规模高扩张；负债成本改善下，净息差进一步收窄空间有限；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026 年净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS 分别为18.41、21.63、25.34 元/股。2024 年8 月30 日收盘价12.74 元/股，对应0.69 倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。