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机构：海通证券
研究员：林加力/董栋梁/徐凝碧
盈利能力保持稳健。杭州银行24Q2 营收同比+7.3%，较24Q1 有所提升。24Q2归母净利润同比+19.0%。24H1 营收同比+5.4%，归母净利润同比+20.1%。24H1非息收入同比+14.4%。24H1 净息差为1.42%，较2023 年的1.50%下降了8bp。
资产质量保持平稳。24Q2 不良贷款率环比持平为0.76%，拨备覆盖率环比下降6.06pct 至545.17%，风险抵御能力充足。公司进一步加强信用风险管理，制造业、建筑业、批发零售业不良率较23 年末均下降。
科创、绿色和小微业务规模稳健增长。公司在科创、绿色金融等结构转型领域加速发力。截止24Q2，“科创金引擎”累计服务科技型企业2.17 万户，较23 年末增长9.2%；科技型企业融资敞口余额 779 亿元，较23 年末增长9.4%。绿色贷款余额772 亿元，较23 年末增加13.2%。小微金融条线贷款余额1430 亿元，较23 年末增长7.9%。
“六通六引擎”推动公司金融条线发展。杭州银行深化“六通六引擎”产品与服务体系，推动公司贷款和存款增长。24Q2 公司贷款较23 年末增长14.7%，公司存款增长6.9%。24Q2 公司贷款不良率较23 年底下降8bps 至0.76%。
投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为2.61、2.95、3.36 元，归母净利润增速为10.37%、12.53%、13.68%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为17.52 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.55 倍），对应合理价值为15.98 元。因此给予合理价值区间为15.98-17.52元（对应2024 年PE 为6.12-6.71 倍，同业公司对应PE 为4.43 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。