机构:东方证券
研究员:罗楠/冯函/宁小涵
钛合金结束2 年持续性下滑,24H1 环比见底回升。2024H1 公司实现营收20.20 亿元(-4.33%),分业务看,公司上半年钛合金收入12.84 亿元(-4.07%),超导产品收入4.82 亿元(+19.95%),高温合金收入1.56 亿元(-44.67%)。超导受益核聚变和磁体市场景气度延续高增长,高温合金受客户控库存影响暂时性回落。钛合金作为历史支柱板块,从半年度收入看,在22H1 实现16.60 亿元后持续性下降至23H2 的11.67 亿元,直到24H1 环比见底回升,说明下游采购节奏有所恢复。
研发费用增加导致净利增速落后于收入。2024H1 公司净利率17.45%,较去年同期下降3.00pct。24H1 综合毛利率32.03%,同比微降0.26pct。期间费用率13.86%,同比增长3.17pct,主要是研发费用增长较多所致。24H1 公司取得以下研发成果:
1)针对国家重大型号急需,制备出超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯;高端钛材在商用飞机、商用航发、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展,获得了多个型号的供货资格。2)突破高温合金返回料处理技术,自主设计建设的返回料处理线投入试生产;超超临界燃煤发电站用HT700 高温合金已经基本完成应用考核评价。3)MgB2 高温超导线材取得新突破,CRAFT 项目用磁体顺利交付。
存货中发出商品增长明显,合同负债大幅增长。2024 年二季度末公司存货34.50 亿元,与24Q1、23Q4 基本持平,已停止快速增长态势,从存货结构看期末发出商品3.26 亿元,较期初的1.91 亿元增长71.51%,预期随着中下游提货持续恢复,公司库存有望逐步转化为收入。期末合同负债2.92 亿元,较期初增长106.46%,主要由于公司收到超导产品预收款所致。
根据24 年半年报分业务收入、毛利率和费用率的变动,调整24、25、26 年EPS 为1.48、1.92、2.49 元(前值为1.62、2.19、2.93 元),参考可比公司24 年30 倍PE,给予目标价44.40 元,维持买入评级。
风险提示
行业需求不及预期;产品价格下降风险