机构:中金公司
研究员:刘中玉/刘婧
公司公布1H24 业绩:1H24 公司实现营业收入20.2 亿元,YoY-4.33%;实现归母净利润3.48 亿元,YoY-17.24%;实现扣非后归母净利润3.12 亿元,YoY -16.37%。单季度来看,2Q24 公司实现营业收入12.27 亿元,YoY+3.13%,QoQ+54.60%;实现归母净利润2.38 亿元,YoY+11.83%,QoQ+115.39%。1H24 业绩略超市场预期,主要因高端钛合金2Q 环比需求改善以及超导产品重大项目交付增加所致。
发展趋势
高端钛合金营收同比降幅收窄,研发费用率同比增加导致净利率下滑。1)1H24 公司钛合金/超导/高温合金分别实现营收12.84/4.82/1.56 亿元,YoY-4.07%/+19.95%/-44.67%。高端钛合金领域克服市场需求减弱的影响降幅收窄明显,重大项目研制及交付进展顺利;超导产品外部订单持续增加,伴随产能提升增长趋势延续;高温合金二期生产线、返回料处理线投入试生产。2)公司毛利率/净利率分别同比减少0.26/3.00ppt 至32.03%/17.45%,毛利率基本维持稳定,研发费用率同比增加导致净利率明显下滑。
研发投入保障核心竞争力,经营活动现金流改善明显。1)1H24 公司期间费用率同比增加3.17ppt 至13.86%,营收规模下降导致费用的影响凸显。其中研发费用率同比增加2.71ppt 至8.88%,公司在关键项目中与下游客户紧密合作实现前瞻研发,我们认为公司坚持注重研发投入有望紧跟市场需求保障核心竞争力。3)1H24 公司经营活动现金流净额1.15 亿元,YoY+130.61%,销售回款增加及经营采购支出减少使得经营活动现金流改善明显。
航空钛合金龙头优势地位稳固,超导、高温合金业务长期成长可期。1)公司为国内新一代航空装备钛合金核心供应商之一,同时在商用飞机、燃机领域顺利推进多个型号获得供货资格,行业领先优势稳固。我们认为伴随下游需求恢复以及产品应用场景扩张,公司钛合金业务有望逐步修复。2)根据公司公告,公司超导产品完成国内核聚变CRAFT 项目用超导线材的交付任务,并开始为BEST 聚变项目批量供货,拓展多个应用场景。3)根据公司公告,2024 年上半年公司高温合金业务主要牌号通过多个“两机”、航天型号、多个用户的产品认证。我们认为,公司作为航空钛合金龙头企业,持续开拓超导和高温合金市场,长期成长可期。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测9.01/11.72 亿元,当前股价对应2024/2025 年25.9/20.0x P/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价48.52元,对应2024/2025 年35.0/26.9x P/E,潜在涨幅34.8%。
风险
1)下游需求不及预期风险;2)产品交付不及预期风险。