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机构：国泰君安
研究员：岳鑫/尹嘉骐
2024 上半年扣非业绩同比增长，符合预期。地缘油价致24Q3 承压，不改油运超级牛市期权。油轮供给刚性凸显，原油增产或助力油运需求增长，建议逆向布局。
投资要点：
维持增持评级。上半年油运供需趋紧叠加红海影响而淡季不淡，公司盈利中枢继续上行。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。考虑地缘油价对油运市场短期影响，下调2024-26 年净利预测至55/70/80 亿元（原72/86/94 亿元）。建议关注逆向布局时机，维持目标价22.96 元，维持增持。
2024 上半年扣非净利同比增长，符合市场预期。公司2024 上半年归母净利润26.1 亿元，同比下降7%；扣非净利同比增长8%，略好于业绩预告。据波交所运价，考虑VLCC 收入确认滞后约一个月，2023-24 上半年6 个季度单季业绩对应的VLCC 中东-中国TCE 均值分别为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2/4.4 万美元。公司24Q2 归母净利13.7 亿元，环比24Q1 的12.4 亿元稳中有升，符合运价趋势；同比下降源于23Q2 高基数，市场预期充分。此外，上半年成品油运市场景气创历史新高，公司成品油轮盈利大增助力扣非净利同比增长。
地缘油价致24Q3 承压，原油增产或助油运需求增长。油价波动对油运市场影响直接且复杂，我们认为关键在于油价波动原因。油价通常受经济、供给、地缘等影响，致需求曲线的移动或需求曲线上点的变动。2024 上半年油价中枢上升，更多源于地缘局势而非需求，导致炼厂利润下降与开工不足，过去数月油运市场承压。预计公司把握货盘集中成交锁定高价，经营或好于行业运价指数。近日利比亚与伊拉克缩减原油供应，或推动OPEC+10 月逐步增产。若增产持续将有望通过油价回落驱动终端消费与油运需求增长。油轮供给刚性凸显，油运需求有望稳健增长，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。公司盈利弹性充足，将充分受益油运景气。
油轮规模下单意愿不足，高分红政策有望持续。公司在手订单以LNG 及小型油轮为主，近年VLCC 老旧船舶淘汰，而规模下单意愿不足。公司2023 年实施股权激励计划，近两年分红比例维持近50%左右高位。公司市值管理与股东回报积极，预计高分红政策将有望持续，估算2024 年股息率近4%，且未来数年盈利中枢或继续上行。
风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。