机构:国泰君安
研究员:岳鑫/尹嘉骐
2024 上半年扣非业绩同比增长,符合预期。地缘油价致24Q3 承压,不改油运超级牛市期权。油轮供给刚性凸显,原油增产或助力油运需求增长,建议逆向布局。
投资要点:
维持增持评级。上半年油运供需趋紧叠加红海影响而淡季不淡,公司盈利中枢继续上行。预计未来数年油运供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。考虑地缘油价对油运市场短期影响,下调2024-26 年净利预测至55/70/80 亿元(原72/86/94 亿元)。建议关注逆向布局时机,维持目标价22.96 元,维持增持。
2024 上半年扣非净利同比增长,符合市场预期。公司2024 上半年归母净利润26.1 亿元,同比下降7%;扣非净利同比增长8%,略好于业绩预告。据波交所运价,考虑VLCC 收入确认滞后约一个月,2023-24 上半年6 个季度单季业绩对应的VLCC 中东-中国TCE 均值分别为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2/4.4 万美元。公司24Q2 归母净利13.7 亿元,环比24Q1 的12.4 亿元稳中有升,符合运价趋势;同比下降源于23Q2 高基数,市场预期充分。此外,上半年成品油运市场景气创历史新高,公司成品油轮盈利大增助力扣非净利同比增长。
地缘油价致24Q3 承压,原油增产或助油运需求增长。油价波动对油运市场影响直接且复杂,我们认为关键在于油价波动原因。油价通常受经济、供给、地缘等影响,致需求曲线的移动或需求曲线上点的变动。2024 上半年油价中枢上升,更多源于地缘局势而非需求,导致炼厂利润下降与开工不足,过去数月油运市场承压。预计公司把握货盘集中成交锁定高价,经营或好于行业运价指数。近日利比亚与伊拉克缩减原油供应,或推动OPEC+10 月逐步增产。若增产持续将有望通过油价回落驱动终端消费与油运需求增长。油轮供给刚性凸显,油运需求有望稳健增长,未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。公司盈利弹性充足,将充分受益油运景气。
油轮规模下单意愿不足,高分红政策有望持续。公司在手订单以LNG 及小型油轮为主,近年VLCC 老旧船舶淘汰,而规模下单意愿不足。公司2023 年实施股权激励计划,近两年分红比例维持近50%左右高位。公司市值管理与股东回报积极,预计高分红政策将有望持续,估算2024 年股息率近4%,且未来数年盈利中枢或继续上行。
风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。