中远海能(600026)：运价下降叠加成本增长H1净利下降-格隆汇

机构：国金证券
研究员：郑树明/王凯婕

　　业绩简评
　　2024 年8 月29 日，中远海能发布2024 年半年报。2024H1 公司营业收入为116.5 亿元，同比增长0.65%；归母净利润为26.1 亿元，同比下降7.11%。其中Q2 公司实现营业收入58.1 亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润13.7 亿元，同比下降19.8%。
　　经营分析
　　外贸成品油运输高景气，内贸油运整体承压。2024H1 公司收入同比增长0.65%，分业务看：（1）外贸油运收入77.5 亿元，同比增长2%，其中外贸原油运输收入下降2.3%，主要系运价下降，VLCC-TD3C 平均TCE 为41,629 美元/天，同比回落4%，外贸成品油运输收入增长11.1%，主要系红海事件引发的绕航大幅提升成品油轮吨海里运输需求， LR2 代表航线TC1 平均TCE 为55,867 美元/天，同比增长52%，；（2）内贸油运收入为29.2 亿元，同比下降5.1%，主要系国内成品油贸易规模缩减，运输市场总量有所下降；（3）外贸LNG 运输收入为9.6 亿元，同比增长10.1%。
　　船舶租费上升，毛利率同比下降。2024H1 公司营业成本同比增长3.5%，主要系CHINA POOL 陆续新增多艘VLCC 运力，船舶租费同比上涨51.6%。受成本增长影响，2024H1 公司毛利率为32.5%，同比下降1.9pct。公司期间费用率同比持平，其中管理费用率为4.2%（+0.1pct），主要系中介机构服务费用增加、计提股权激励等待期内管理费用及工资社保增加，财务费用率为4.4%（-0.2pct），主要系持续调整融资币种结构，降低高成本美元流动资金贷款以及使用利率掉期工具产生收益，利息费用减少。受毛利率下降影响，2024H1 公司净利率为22.4%，同比下降1.9pct。
　　供需基本面仍将维持健康水平，支撑油运行业景气度。展望2024年，根据克拉克森预测，需求方面2024 年原油吨海里需求预计同比增长3.3%，成品油吨海里需求预计同比增长7.5%；供给方面2024 年原油轮供给增长率为-0.1%，成品油轮供给增长率为1.8%，其中，VLCC 运力继续保持低增长的态势，2024 年下半年预计交付1 艘新船，2025 年预计交付5 艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，预计油运行业景气度可维持。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑上半年外贸原油运输及内贸油运表现，下调公司2024-2026年净利预测至56 亿元、71 亿元、80 亿元（原67 亿元、73 亿元、83 亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。