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机构：华创证券
研究员：范益民/耿琛/胡明柱
公司发布2024 年半年报：上半年实现营收5.79 亿元，同比+8.75%；归母净利润0.6 亿元，同比-44.58%；上半年公司数控刀具产品实现营业收入为3.21 亿元，同比上升3.66%；硬质合金制品实现营业收入2.54 亿元，同比增长14.35%。
Q2 实现营收3.15 亿元，同比+26.73%；归母净利润0.3 亿元，同比-38.45%。
评论：
上半年营收有所增长，利润短期承压。营收增长主要系：公司出口及新项目投产形成批量收入等所致。利润下滑主要系：1）新项目处于产能释放阶段及产品产能利用率有所下降，致营业成本有所增加；2）财务费用及研发费用增长较多；3）原材料涨价。
量价：刀具量价有望齐升，新产品产能逐步释放。刀具作为制造业中重要耗材，制造业景气度对刀具需求量影响较大。目前海内外刀具价差较大，国产刀具产品迭代升级，产品种类愈发丰富，中高端刀具价格呈现上升趋势。1）炎陵基地项目：项目产能提升后，公司数控刀片的理论产能达到1.3 亿片。2）产业园项目：公司于2022 年完成定增募资用于建设数控刀具产业园，主要布局棒材、整体刀具、数控刀具、金属陶瓷刀片等业务，2023 年新布局产品收入贡献较小，整体刀具等新产品有望为2024 年业绩贡献较大增量。
整包：加大终端布局，拓宽整体解决方案应用场景。整体解决方案推进是国产刀具迈入高端的重要途径。一方面，公司积极拓宽整体解决方案应用场景，推出了用于汽车制造零部件、航空航天（机匣、叶片等）、轨交（道岔、车轴、轮毂等）、风电（法兰、行星轮等）、手机中框等领域刀具加工解决方案；另一方面，公司积极丰富产品体系并拓展现有客户产品需求。
出口：国产刀具“物美价廉”，海外出口增长明显。公司2017-2023 年海外销售额从0.26 亿元增长至1.40 亿元，CAGR 为32.73%。上半年公司海外销售收入为1.15 亿元，同比增长94.67%，其中，数控刀具产品出口收入实现0.97 亿元，同比增长117.94%，均价11.83 元/片。凭借“物美价廉”的优势，海外业务实现高速增长，在新增海外品牌代理、新增海外客户数量、欧美区域的海外布点销售方面均有新的突破，2024 年海外业务增长可期。
投资建议：考虑到2024 上半年制造业景气度及原材料涨价，我们下调公司利润预期，预计公司2024-2026 年营收分别为12.84、15.54、18.99 亿元，归母净利润分别为1.66（前值2.25） 、2.58（前值3.14）、3.61 亿元（前值4.41），对应EPS 分别为1.05、1.62、2.27 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内刀具领先企业、海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展、定增项目产能逐步释放、制造业景气度回暖等因素，给予2024 年23 倍PE，目标价调整为24.15 元，维持“强推”评级。
风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料涨价风险。