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机构：国泰君安
研究员：于嘉懿/宁紫微
矿盐定价错配减弱，叠加税务裁决落地，二季度亏损环比收窄，投资收益回正；冶炼产能扩张有序推进，参股SQM 预计下半年销量保持平稳提升投资收益。
投资要点：
维持“增持”评级。2024年上半年公司实现营业收入64.19亿元（同比-74.1%），实现归母净利润-52.06 亿元，其中Q2 实现营业收入38.34亿元（同比-71.3%，环比+48.3%）；实现归母净利润-13.09 亿元。业绩低于预期。低于预期的主要理由为：受其参股公司SQM 税务诉讼裁决影响，公司上半年投资净亏损11.21 亿元。与此前预期投资收益为公司带来利润丰厚有所出入。基于锂价下行预期，下调预测公司2024-2026 年EPS 分别至-1.83/1.81/2.45 元（原2.16/2.60/3.08元）。参考当前行业2025 年PE 均值和公司作为行业龙头，且有产能扩张预期带来的估值溢价，给予2025 年公司19 倍PE 估值，下调目标价至34.2 元，维持“增持”评级。
矿盐定价错配减弱，二季度亏损环比收窄。2024 年上半年，公司锂矿/锂盐分别实现销售收入25.7 亿元/38.4 亿元，同比-84.0%/-56.2%；毛利率分别为65.6%/42.6%，同比-26.1pct/-36.1pct。亏损环比收窄主要系前期高价锂精矿库存逐步消化，锂精矿定价机制的阶段性错配逐步减弱。同时，受自产工厂顺利爬坡及委外加工的积极影响，公司2024 上半年锂盐销量同比+30.13%，其中二季度销量环比+46.18%；产量也录得同比、环比双增长。
格林布什三期稳步推进，配套锂盐有序扩张。报告期内，公司化学级锂精矿工厂三期已进入钢结构安装阶段，预计2025 年投产，届时锂精矿产能将达214 万吨/年。下游方面，奎纳纳一期2.4 万吨/年氢氧化锂及遂宁2 万吨/年碳酸锂项目均处爬坡期；张家港3 万吨/年氢氧化锂与奎纳纳二期2.4 万吨/年氢氧化锂项目计划启动。
投资收益环比回正，SQM 预计销量保持平稳。2024 年上半年，受到一季度SQM 税务诉讼裁决的影响，公司实现投资净亏损11.21 亿元；其中二季度投资净收益2.06 亿元，环比回正。SQM 二季度实现锂盐销量5.23 万吨LCE，创历史新高；销售均价1.27 万美元/吨，销售成本0.94 万美元/吨；SQM 预计2024 年锂盐产量21 万吨LCE，下半年销量或将与上半年相近。
风险提示。产能建设进度不及预期。终端需求增速不及预期。