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机构：国泰君安
研究员：丁丹/吴晗
盈利能力短期承压，在手订单维持较高增速，看好长期成长空间。
投资要点：
维持增持评级。2024H1营收 7.45亿元（-11.75%），归母净利润 0.99亿元（-13.35%）；Q2 单季度营收3.67 亿元（-20.24%），归母净利润0.49 亿元（-12.34%），业绩符合预期。考虑产能爬坡，折旧摊销以及价格竞争影响影响，下调2024-2026 年EPS 预测至1.04/1.25/1.52元（原1.22/1.61/2.01 元），参考可比公司估值，下调目标价至31.25元（原36.22 元），维持增持评级。
盈利能力短期承压，有待逐季改善。2024H1 药物研究阶段产品和服务营收1.66 亿元（+0.80%），其中分子砌块（用于药物发现）营收1.42 亿元（-10.06%），化学研发服务（CRO）营收0.24 亿元（+258.00%）。持续加大海外市场开拓，2024H1 完成瑞士子公司设立，欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队建设有序推进。药物开发及商业化阶段营收5.78 亿元（-14.83%），其中分子砌块（用于药物开发和生产）营收2.37 亿元（-6.35%），药物开发和生产服务（CDMO）营收3.41 亿元（-19.89%）。加码制剂开发，报告期制剂外包业务新承接订单21 个，交付订单11 个。受产品价格端竞争及人力成本、产能折旧及可转债利息费用影响，2024H 毛利率40.87%（-2.81pct），人效优化及销售费用，管理费用管控下，净利率13.25%（-0.24pct）。
项目数客户数稳步扩容，在手订单金额维持较高增长。公司聚焦客户需求，加强业务和市场拓展能力，截至2024H1，在手订单金额同比增长超20%。2024H1 活跃客户726 家（+8.77%），新增客户137家（+34.31%）。加大重点客户覆盖，来自大型MNC 企业营收2.16亿（+45.84%），占比达29%。持续推动分子砌块、药物发现、CDMO双向引流发展格局。项目管线推进，临床前至临床II 期项目达1200个，III 期至商业化达35 个，保障业绩增长。公司持续加码TPD（靶向蛋白降解药物）、ADC、寡核苷酸、多肽等前沿领域布局，报告期内多肽相关业务订单金额超千万元，新兴业务有望持续贡献增量。
催化剂：订单拓展超预期，终端需求好转
风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，地缘政治风险