药石科技(300725)：在手订单增速稳健 CDMO业务持续赋能全球客户-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意

　　多因素导致利润端承压，在手订单金额增速稳健2024H1 公司实现营收7.45 亿元，同比下滑11.75%；归母净利润9869 万元，同比下滑13.35%；扣非归母净利润6761 万元，同比下滑37.55%。2024Q2 公司实现营收3.67 亿元，同比下滑20.24%；归母净利润4921 万元，同比下滑12.34%；扣非归母净利润2619 万元，同比下滑60.68%。受新产能折旧（当期折旧金额6263万元，同比增长19.84%）、可转债利息支出（当期金额2457 万元，同比增长4.17%）等多因素影响，利润短期承压。公司在手订单金额增速稳健，同比增长超过20%。
　　2024H1，公司活跃客户数量达726 家，同比增长8.77%；新增客户137 家，同比增长34.31%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为2.00/2.38/2.80 亿元（原预计2.33/2.60/3.03 亿元）， EPS 为1.00/1.19/1.40 元，当前股价对应PE31.6/26.7/22.6 倍，鉴于公司在手订单增速稳健，维持“买入”评级。
　　加强海外市场拓展，持续推进MNC 采购系统对接工作2024H1 药物研究阶段的产品和服务收入1.66 亿元，同比增长0.80%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20 万个分子砌块。公司持续加强海外市场拓展，完善区域市场布局，2024H1 完成瑞士子公司设立，目前正在进行欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队的建设；同时，公司注重于终端客户的开发，2024H1 新增与两家全球TOP 10 药企采购系统对接，订单数量有明显提升。
　　CDMO 业务持续赋能全球客户，业务能力得到MNC 进一步认可2024H1 药物开发及商业化阶段的产品和服务收入5.78 亿元。公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共1200 个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35 个。
　　公司持续提升CDMO 全球布局，来自MNC 收入2.16 亿元，同比增长45.84%，收入占比提升至29.03%。2024H1 新承接订单21 个，交付订单11 个，海外客户项目数量占比近50%，其中制剂CMO 项目有望转化为商业化订单。
　　风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。